概览：10 月美国新增非农就业1.2 万人，低于彭博一致预期的10 万人，8-9 月累计下修11.2 万人；失业率4.1%，持平于前值与预期；小时工资增速环比0.4%，高于预期的0.3%，显示总体需求并未“坍塌”；劳动参与率下降0.1pp 至62.6%；周均工作时长34.3 小时，预期34.2 小时。10 月新增非农就业显著不及预期，各个行业普遍回落，主要可能来自飓风、罢工对就业数据的一次性冲击，随着扰动消退，预计11 月非农就业或有明显改善。预计联储不会对这一数据做出过度反应，或将按照此前指引年内降息2 次、每次25bp，相对于数据“偏离共识”的程度而言，市场反应并不剧烈，可能是由于市场和联储都更关注美国大选的结果。截至北京时间22:50，相较数据发布前，市场定价的11-12 月累计降息幅度上升4.4bp 至46.1bp；2 年期和10 年期国债收益率在数据发布后均快速下挫，后又波动上行，截至北京时间22:50，分别下行6bp、回升1bp 至4.15%、4.32%；美元指数亦在数据公布后快速下跌，后持平于104.1；美股三大股指普遍上行1%左右。

    　　1）10 月新增非农就业大幅回落，服务业与商品部门降幅较大，政府部门就业略有反弹。10 月私人部门新增非农较9 月回落22 万人至-2.8 万，服务部门新增就业0.9 万，各个细分行业普遍下降：除信息业、批发业外，其余服务部门就业均有所下降，其中教育和医疗、休闲酒店、商业服务、零售业降幅较大，分别下降3.8 万人、4.4 万人、3.8 万人、2.2 万人。商品部门10 月非农就业边际下降6 万人至-3.7 万人：其中耐用品制造业受波音公司罢工影响较大，为主要拖累，边际回落4.4 万人，非耐用品制造业、采矿业变化不大，建筑业回落1.9 万人。

    　　政府部门回升0.9 万人至4 万人，大选前选举工作人员有所推升。

    　　2）10 月小时工资环比增速上行0.06pp 至0.4%，其中服务部门工资增速有所上升，商品部门工资增速小幅回落。整体来看，小时工资三个月环比折年增速反弹至4.5%，超过前三季度均值。分项看，服务部门小时工资环比上行0.1pp 至0.4%，主要系信息业、公用事业、零售业、运输仓储业环比回升推动，商业服务、教育和保健服务业环比增速放缓。商品部门小时工资环比回落0.1pp 至0.3%，仅耐用品制造业薪资环比小幅回升，其余行业普遍下行。

    　　3）10 月非农显著不及预期，飓风、罢工等一次性因素对数据产生较大扰动。具体看，企业调查就业普遍回落，但工资增速却多有上行。或由于飓风更多影响计时工与兼职工，此类工作工资水平较低，反而推升整体工资增速。同时，就业回落，但失业率却维持不变。背后或许指向劳动参与率的下行，10月劳动参与率较9月下行0.1pp至62.6%，部分劳动力的退出对冲就业人数的下降，使得失业率维持不变（图表6）。此外，本次就业报告的调查质量或受取样影响较大。飓风导致约51.2 万人无法外出工作，企业调查应答率也降至47.4%，为近30 年低位。较为混乱的就业状况与较低的应答率对本次非农报告调查产生较大扰动。最后，始于9 月13 日的波音公司罢工对10 月新增就业产生显著拖累，根据调查，罢工共计拖累10 月新增非农4.1 万人（图表7）。

    　　10 月非农“爆冷”，但主要由一次性因素驱动，美国劳动力市场仍在“再平衡”过程中。预计联储不会对这一数据做出过度反应，11-12 月或仍各降息一次，但后续降息路径存在不确定性。即将揭晓的大选结果对市场和联储政策的影响更大。往前看，由于飓风的影响难以定量测算，潜在的非农就业水平存在较大的不确定性。考虑到短期经济动能指标维持高景气、三季度GDP 指示美国经济内生动能仍在、近期首申人数持续回落，我们倾向于认为潜在非农就业水平仍维持相对高位，但仍有待后续数据验证（图表9）。此外，本次较差的非农数据很大程度受飓风、罢工等因素扰动，因此我们预计联储不会对这一数据做出过度反应，或将按照此前指引，11-12 月各降息一次。但后续降息路径仍待就业扰动消退与大选形势明朗后再决定。

    　　风险提示： 就业市场恶化超预期，联储降息晚于预期。