事件：以美元计，中国10 月出口同比+12.7%，前值+2.4%；10 月进口同比-2.3%，前值+0.3%；10 月贸易顺差957.2 亿美元，前值为817.1 亿美元。

    　　出口同比读数偏高，短期外需回落幅度或偏大

    1. 真实外需或呈放缓趋势。从高频跟踪数据来看，港口集装箱吞吐量在9 月末台风冲击过后迅速上冲，并在10 月前2 周保持历史较高水平，并未遵循2022 年、2023 年同期回落的季节性规律，指向出口在运输条件改善后迅速回补；而从10 月第3 周至今，回补效应减退，集装箱吞吐量连续3 周下行，指向真实外需呈回落趋势。将7-8 月出口额合并，9-10 月出口额合并，或可更准确描绘过去一段时间外需真实走势：2024 年6 月出口同比+8.5%，7-8 月同比+7.9%，9-10 月同比+7.4%。同时，排除出口回补效应，10 月第3 周至今的港口集装箱平均吞吐量同比+3.0%，相较于包含前2 周的同比数据下降5.7 个百分点，表明当前外需呈边际回落趋势，且回落幅度偏大。

    　　2.排除波动与回补效应，对发达地区出口回落，发展中地区暂有韧性。从边际变化来看，将7-8 月、9-10 月出口额合并后的视角下，对于欧美出口边际回落，对于东盟出口边际持平，对于俄罗斯、非洲出口边际回升，即呈现较为明显的发达地区边际回落、发展中地区暂时有韧性的特点。

    　　3. 排除波动与回补效应，消费品需求回落，生产资料尚有韧性。从边际变化来看，将7-8 月、9-10 月出口额合并后的视角下，消费电子、汽车需求则有较为明显的回落，原材料、通用机械生产设备需求仍具一定韧性，或与出口地区边际变化相对应：发达地区消费品需求下滑，而发展中地区生产资料需求尚有韧性。

    　　4. 量价拆分来看，10 月多数产品出口数量贡献边际上升。边际贡献方面，在纳入统计的16 类产品中，出口回补效应下，13 类产品出口数量贡献边际上升，9类产品出口价格贡献边际下降，表面出口仍呈以价换量趋势。

    　　进口：同比有所回落

    　　10 月进口同比有所回落，较前值下降2.6 个百分点至-2.3%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升。

    　　11 月出口或有明显回落，2025 年出口节奏或受关税因素扰动

    1. 短期看，11 月出口或有明显回落。一则10 月出口同比读数偏高，或包含9月回补订单；二则2023 年11 月基数已有明显提高，即便按10 月偏高的两年复合同比+2.6%计算11 月出口额，同比仍在5%以下；三则11 月已公布的AIS 与港口集装箱吞吐量数据均指向出口同比明显回落。

    　　2. 当前外需为周期性回落，预计2025 年下半年出口节奏或受关税因素扰动。出口结构中发达地区回落、发展中地区有韧性以及消费品回落、生产资料有韧性的特点，指向当前外需呈现明显的周期性回落特点。中长期看，美国大选尘埃落定，2025 年对美出口或面临一定关税压力，从历史经验看，其一，外部关税政策执行或需一定时间，且或将视施行效果渐进式推进；其二，关税政策施行前存在“抢出口”效应，将短期内抬高出口增速。初步预计2025 年前期出口或主要受周期性因素影响，后期或有关税政策扰动出口节奏，但年内出口金额下行压力仍然可控，中性条件下，2025 年出口同比仍有望实现正增长。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。