复盘与思考:

    　　11 月7 日，市场快速消化美国大选信息，股债走出双牛行情。上证收益指数、沪深300 指数分别上涨2.57%、3.02%，科创50 指数、创业板指分别上涨3.04%、3.75%，不同板块涨幅未出现明显分化；中证可转债指数上涨0.81%；10 年、30 年国债收益率分别下行1.2bp、2.0bp。商品市场方面，海外持续进行“特朗普交易”的背景下，贵金属价格惯例下跌，黄金、白银价格跌幅分别为2.49%、3.29%；工业金属中，铜价下跌1.28%；基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别上涨1.03%、2.11%、0.99%、0.07%。

    　　跨月投放回笼基本告一段落，资金面整体维持宽松。早盘央行公告逆回购投放规模为192 亿元，单日净回笼3084 亿元，截至11 月7 日，10 月末的大额临时投放已基本回笼完毕，后续单日逆回购到期规模将大幅压缩至200亿元以内。资金利率依旧维持低位，R001 持平于1.47%，R007 略上行3bp 至1.78%。近期资金面的稳定性或与银行供给大幅提升息息相关，截至11 月6 日，银行体系净融出规模回升至5 万亿元之上，这创下2024 年4 月初银行“存款搬家”后的新高水平。

    　　不过，若细看资金利率的日内走势，尾盘或出现边际收敛信号。DR001 全天表现较为稳定，基本围绕1.33%一线窄幅波动，下午4 点前缓慢攀升至1.45%，尾盘则一度上冲至1.60%。受尾盘变化影响，民生银行资金情绪指数由37.7%上升至41.4%，从指数分项来看，当前“交易员情绪”是主要扰动。

    　　市场对银行规范同业存款定价预期渐起，存单市场同步受益。一级市场方面，据各银行11 月7 日询价结果，11 月8 日1 年期国股大行存单发行利率普降2-3bp 至1.86%，6 个月及9 个月收益率也纷纷下行至1.83%-1.85%水平，3 个月存单定价相对“坚挺”。二级市场也快速响应预期变化，3 个月、6 个月、1 年期存单收益率下行3-4bp至1.83%、1.86%、1.86%。

    　　年内增量财政谜底即将揭晓，消息面攻势接踵而来，但债市显然已对不合理猜想“祛魅”。早盘市场主要交易央行下属自律机制成员(银行)规范同业存款利率的预期，部分利息过高的同业存款可能会受到整改，且新增部分将以7 天逆回购利率作为定价基准。作为存款的首选替代品种，1-3 年左右的短久期利率债较为抢手，全天下行2-3bp 左右。长债行情可能随短债而动，尽管市场部分小众观点预期财政刺激将层层加码，但此类猜想并未体现在长端利率的定价上。除此之外，今日长端市场还存在另一特征，即现券与期货走势的背离，30 年国债收益率显著下行2bp 的同时，30 年国债期货价格反而下跌0.01%，这也反映出当前市场或进入高度分歧状态。

    　　往后看，11 月8 日将出现两个主导债市定价的关键信号，一是人大常委会即将落幕，晚间公告的会议要点或揭晓近期增量财政手段的最终规模，如化债资金、特别国债规模等；二是美联储将于8 日凌晨宣布11 月议息会议结果，这也决定着全球范围的宽松周期能否进一步延续并推进。其中，前者的影响可能更大，因此明日债市交易或相对谨慎，市场重定价或集中在下周一。

    　　A 股迎来显著反弹，上证指数上涨2.57%，深证成指上涨2.44%，万得全A 上涨2.53%。全天成交额25631 亿元，较昨日（11 月6 日）缩量609 亿元，较5 日均值仍放量2573 亿元。全市场85%的个股实现上涨，较昨日的54%明显上升。分市值来看，大、小盘品种均迎来强势行情。沪深300 和国证2000 分别上涨3.02%和2.01%。风格层面，国证成长指数上涨2.65%，价值指数上涨2.56%。

    　　“特朗普交易”有所显现，市场预期偏向“扩内需”。昨日市场对特朗普胜选的看法存在一定分歧，“出口承压-国内扩内需政策加码预期上升”和“出口承压-对基本面产生扰动”两种逻辑均有交易。时至今日，市场迎来大涨，成交额维持在2.5 万亿水平，同时消费板块显著走强，指向市场更倾向于交易“扩内需”的影响路径。从板块表现来看，科创50 和创业板指分别上涨3.04%和3.75%，或由国产替代的逻辑推动。Wind 出口贸易指数上涨1.61%，明显落后于上证指数，指向出口链的交易情绪边际承压。

    　　市场的期待主要集中于地产、消费和金融板块，资金呈现“抢跑”倾向。9 月底以来，“地产市场止跌回稳”是市场交易的主线之一，今日SW 房地产指数再度迎来大涨，触及10 月8 日开盘高点。“提振消费”同样是政策交易的主要方向，消费板块今日显著走强，Wind 消费指数上涨3.84%。值得注意的是，食品饮料和美容护理表现尤为亮眼，与9 月24 日的行情结构相似，存在一定的“抢跑”倾向。而金融板块行情主要由券商推动，或与“政策利好预期-交易趋于活跃&开户数增加-企业盈利好转-利好股价”的逻辑&并购重组预期相关，同样是提前交易政策预期的体现。

    　　整体来看，大选结果或许能在短期内催化投资方向，而后续行情或主要依赖于国内增量政策的落地方式及规模，关注明日全国人大常委会闭幕后可能的增量政策。若增量政策符合预期，市场有望进一步树立底线思维，回撤空间或显著压缩。利好板块方面，国有大型银行、AMC、城投上市公司以及To G 板块（基建、建材、低空经济等）有望受益于化债逻辑，同时消费板块或将同时受化债+提振消费政策的推动。若增量政策超预期，顺周期板块同样可能成为市场博取收益的方向，结合地产市场止跌回稳的政策导向&10 月PMI 释放的内需修复信号来看，地产、建材、机械制造等行业有望受益。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。