核心观点

    　　10 月出口增速显著回升，较上月上升10.3 个百分点，近两月波动较大，平均来看增速约在7%以上，与年中表现一致。从量价拆分来看，数量拉动上升，价格拖累略有增加，主因台风影响消失。从地区来看，拉丁美洲与非洲增速大幅上升，其余地区出口同比均出现不同程度增长。从品类来看，机械略有回落，家电表现突出。出口大幅回升是因为抢出口吗？我们认为，可能有一定助力，但更多还是因为此前多因素扰动港口运输，导致积压货物拖延至10 月陆续发出所致。首先，此前台风登陆对沿海港口运输活动扰动、全球集装箱短缺以及美国东海岸码头工人罢工谈判等事件都已结束，积压货物拖延至10 月陆续发出。其次，去年同期高基数对出口增速的制约不再。最后，美国贸易政策不确定性也带来一定程度的抢出口。展望未来，后续由于基数再度抬升等因素，出口仍将震荡承压，但今年全年出口增速整体表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。

    　　对于明年，外贸主要关注两个因素，一是降息对出口的拉动有多大？我们在《美联储降息，会拉动多少出口？》一文中给出了降息刺激的基准情形，拉动出口增速约3-5 个百分点。二是特朗普对我国贸易制裁会到什么程度？目前，加征关税和限制转口贸易是最可能实现的两种方式。我们认为，基本不可能直接加征关税至60%，参考上一轮实际情况，最有可能额外加征15%，拖累总出口约3%，注意可能会再度出现抢出口行为。转口贸易对应“广义”规模大概占总出口4.5%，但具体限制程度暂未可知。

    　　机械略有回落，家电表现突出。从各类商品拉动来看，除机械拉动持续回落外，各品类对出口拉动普遍回升。其中，电子拉动回升明显，原材料与劳动密集由拖累转为拉动。从产业链来看，交运行业中，汽车零配件（15%），通用机械设备（30.6%）出口增速有所回升，但船舶（13.5%）降幅显著；电子行业中，各类商品同比均有上涨，其中家用电器（23.6%）较上月涨幅明显，超18 个百分点；原材料类产品中，除成品油（-32.4%）出口同比较9 月有所下降，其余商品同比均有上升，其中粮食（8%）与稀土（7.1%）显著回升。

    　　进口大类普遍回落。从各类商品拉动来看，各品类拉动值均有不同程度的下降，其中电子拉动幅度下降，能源与机械拖累增大。从具体品类来看，各品类进口同比出现不同程度下滑，其中能源（-15.8%）与 机械（-23.8%）降幅超10 个百分点，工业原材料(-3.5%)、其他原材料（0.5%）与电子（15.2%）小幅下降。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。