事件：按美元计，10 月中国出口同比12.7%，预期5.1%，前值2.4%；10 月中国进口同比-2.3%，预期0%，前值0.3%；贸易顺差957.2 亿美元，同比71.4%。

    　　核心结论：10 月出口大超预期和季节性，除基数走弱外，台风导致9 月部分出口推迟是主要支撑；结构看，通用机械、家电、电脑、集成电路等出口延续偏强，纺织、服装等出口改善，前期出口强势的汽车、船舶等显著回落。往后看，继续提示：11 月、12 月出口大概率仍有韧性；2025 年不确定性则可能显著增加，主因特朗普再次当选后关税升级的可能性提升。按照我们测算：悲观情形下（特朗普2025 年1 月正式上任后不久就对我国一次性加征60%的关税），可能拖累我国出口约6 个百分点，对应2025 年出口同比可能降至-3%左右，指向明年稳增长难度将大大增加，也预示我国政策宽松空间将进一步打开。

    　　1、整体看，10 月出口同比增速创2022 年7 月以来新高，远超市场一致预期和季节性，主因台风导致9 月部分出口推迟。具体看，10 月出口同比12.7%，较前值2.4%回升10.3 个百分点，远超Wind 市场一致预期5.1%；环比1.8%、为1998年以来最高水平（2014-2023 年同期环比均值为-4.3%）。归因看，主要贡献是台风扰动褪去和低基数：1）台风扰动褪去，9 月台风天气严重影响我国进出口周转，造成货物积压，部分商品出口后移至10 月；2）低基数，2023 年10 月我国出口环比增速远弱于季节性，低基数对10 月出口读数有一定支撑。

    　　2、对比看，9 月出口增速大降至2.4%，曾引发市场高度关注；事实上，若剔除台风和基数效应，近两月我国出口韧性仍强：一方面，10 月全球制造业PMI 回升至49.4%（前值48.8%），已连续4 个月低于荣枯线，反映外需仍在放缓；另一方面，合并看，9-10 月月均出口额较8 月环比为-0.7%，仅略低于历史同期均值-0.4%，即我国9-10 月出口同比只是小幅走弱；韩国、越南9-10 月月均出口额较8 月环比分别为0.4%、-7.4%，远低于历史同期均值6.0%、-3.3%。

    　　3、往后看，11 月、12 月出口预计仍有韧性，2025 年出口不确定性将大增、主因特朗普再当选关税可能升级。年内看，11-12 月出口可能仍维持偏高增速、出口仍有韧性；明年看，出口不确定性可能显著增加，尤其是特朗普已确认当选为新一届美国总统，其宣称的60%关税落地概率显著增加。根据我们测算：

    　　总量看，参照2018 年经验，对华征收60%的关税可能导致中国对美出口下降66.7%，2024 年1-10 月对美出口在我国整体出口占比约14.6%，假设后续权重持平，则加征60%关税可能拖累我国整体出口约9.7 个百分点（14.6%*66.7%）；若考虑加征关税后对其他国家出口增加，拖累幅度降至约6.0 个百分点。

    　　分行业看，参照2018 年的经验，医药生物、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业对美出口的弹性相对较小，计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的弹性较大、均超过-1.0，即：加征1%关税，将导致相关产品对美出口下降超过1%（详细测算过程请联系国盛宏观团队）。

    　　实际看，后续紧盯两点：一是可能的落地时间，参照上一轮，如果加征可能也不会很快（特朗普2017 年1 月正式就职，8 月开始对中国出口商品发动301 调查，2018 年3 月下旬签署总统备忘录对华加征关税）；二是实际加征关税的税率。

    　　4、具体看，10 月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：

    　　分国别看，10 月我国对各地区出口均有明显改善，剔除台风影响后，9-10 月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场（主要是中东）出口偏强，对欧盟、拉美出口走弱。单月看：10 月我国对美国、欧盟出口同比增速分别回升5.9、11.4个百分点至8.1%、12.7%，对东盟、拉美、非洲、俄罗斯、其他新兴市场出口同比增速分别回升10.3、19.5、21.6、10.1、7.9 个百分点至15.8%、22.9%、20.9%、26.7%、23.3%。为了弱化台风对出口节奏的影响，可计算9-10 月合并出口额较8 月环比增长，并与历史同期均值比较（见图表4）：9-10 月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场（主要是中东）出口偏强，对欧盟、拉美出口走弱。

    　　分商品看，钢材、铝材和机电产品出口延续高增；纺服出口改善；前期表现亮眼的交运设备出口大幅下滑。具体看：1）钢材、铝材，10 月出口同比分别回升13.1、11.0 个百分点至24.4%、31.2%。2）机电产品，合计拉动出口8.3 个百分点，其中，电子出口仍强，集成电路、电脑出口同比分别回升11.4、11.5 个百分点至17.7%、15.7%，通用机械、家电和其他机电产品（主要包括专用机械、电气装置、电子元件等）出口分别回升27.5、18.3、16.3 个百分点至30.3%、22.8%、16.6%；3）纺服，纺织、服装出口分别回升19.0、13.9 个百分点至15.6%、6.8%，合计拉动出口0.9 个百分点。4）交运设备，10 月我国船舶、汽车出口同比分别回落100.3、21.8 个百分点至13.5%、3.9%，可能跟10 月相关行业开工阶段性回落、生产下降有关，具体还需关注10 月完整的出口数据以及后续的持续性。

    　　5、进口看，10 月环比增速强于季节性，也与台风扰动褪去有关，但同比增速低于预期和前值，内需好转传导至进口仍需时间。具体看，10 月进口同比-2.3%，较9 月有所回落，主要受去年高基数影响；环比-3.9%，强于季节规律（2014-2023年同期环比均值为-8.8%），与出口类似，和台风扰动褪去有关。10 月PMI、高频等数据显示国内经济有所回暖，但考虑到运输时滞，传导至进口可能仍需时间。分商品看，1）电子进口仍强，机电进口同比回落2.7 个百分点至2.4%，拉动进口0.9 个百分点，其中电脑、集成电路进口同比增速分别为51.5%、10.3%，分别拉动进口1.4、1.5 个百分点；2）上游原材料进口仍偏弱，原油、铁矿石进口分别回落14.1、6.5 个百分点至-24.9%、-14.5%，分别拖累进口3.7、0.7 个百分点。

    　　风险提示：政策力度超预期、地缘冲突演化超预期、国内经济超预期下行。