调整降息步伐。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调25bp 至4.5%-4.75%的目标范围内。此外，按原有节奏继续执行缩表。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，本次降息是对美联储政策立场的“进一步调整”（furtherrecalibration），与会者认为在降低通胀方面已取得重大进展，同时劳动力市场不再过热并保持稳健。此外，他表示当前政策利率水平有利于应对经济风险（well-positioned），但仍然具有限制性（still restrictive）。不排除12 月暂停降息的可能性，将就未来数据做出决策，并调整到合适的降息速度。

    　　就业正在降温，核心通胀略高。在就业方面，委员会的表述从“就业增长放缓”（Job gains have slowed）改为“今年以来劳动力市场状况普遍缓解”（labormarket conditions have generally eased），同时维持失业率“上升但仍然很低”的判断。在通胀方面，删除了“对通胀率正在可持续地向2%迈进有了更大的信心”。鲍威尔在新闻发布会中指出，劳动力市场正在降温（labor market iscooling）。整体通胀率已更接近美联储的目标，但核心通胀率仍略高（somewhat elevated），最新的通胀报告价格上涨略高于预期。我们认为，就业方面，10 月新增非农就业人数在天气和罢工因素影响下骤降，前值下修，此外失业率有所走高，显示美国就业市场仍在走弱。通胀方面，通胀回落步伐有所放缓，9 月CPI 增速继续下行，二手车价格反弹带动核心商品通胀略有回升，但从核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。

    　　经济稳步扩张。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“继续稳步扩张”。鲍威尔认为，供应端的改善在过去一年中支撑了经济。但与会者认为即使进一步降息，政策利率仍然具有限制性。我们认为，美国经济活动正在放缓。美国2024 年三季度GDP 环比折年率较上季度降至2.8%，实际GDP 同比增速下行至2.7%。一方面，消费表现强劲，另一方面，投资项普遍走弱。综合来看，三季度美国经济仍然强劲，主要得益于良好的消费，但整体有所放缓。

    　　降息预期降温。美联储决策公布后，标普500 和纳斯达克指数上涨，美债收益率有所下行，而美元指数下挫。市场对12 月降息预期下降，降息25bp 概率为71%。一方面，美国就业市场正在逐渐降温，但整体表现稳健。另一方面，通胀回落步伐有所放缓，但未来仍将趋于缓解。美国经济活动保持健康但整体放缓。本次美联储在声明中删除通胀下降信心增强的表述，并表明12月议息会议决策仍基于接下来发布的数据。我们认为，未来经济增长仍将继续放缓，随着就业市场持续降温，美联储仍将下调利率以逐步解除利率的限制性，不过步伐或有放缓。

    　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。