本报告导读：

    　　10 月出口增速超市场预期，环比动能逆季节性回升，主因台风扰动褪去后的反弹，全球PMI 回升则是次因，但抢出口的逻辑证据不足。往后看，中国出口增速韧性可能强于市场预期，主因美国对华大规模关税措施落地尚需时间，存在抢出口的窗口期，抢出口最早在 2024年 12月看到，最高提振总出口增速 2%。

    　　投资要点：

    　　10月出口同比增速12.7%（上月 2.4%），环比动能逆季节性回正，大超市场预期。结构上：

    　　从出口国来看，对美、欧、日韩港台、东盟及金砖国家的出口增速均有回升，其中对东盟、金砖等新兴国家回升较多。

    　　从主要出口商品来看，多数商品出口增速均有回升，其中稀土、纺织箱包等消费品和家电家具等后周期较为明显。

    　　10 月出口环比动能回升主因台风扰动褪去后的反弹，全球PMI 回升则是次因，但并非源于抢出口：

    　　我们在10 月15 日发布的报告《短期扰动再现，四季度出口或有韧性》，提出台风“摩羯”重演7-8 月剧本，导致9 月最后一周港口货运大幅回落，而10 月港口货运将大幅反弹，因而10 月出口的同比增速也重演了类似8 月的反弹。10 月全球PMI 增速出现回升，也说明外需的韧性对出口也形成了一定支撑。

    　　对美出口并未显著超季节性，10 月抢出口的逻辑依据也显不足。

    　　10 月中国向美国出口环比增速超季节性5.9 个百分点，存在抢出口的可能，但我们认为一是历史规律抢出口均强于季节性10%以上；二是9 月对美出口环比增速弱于季节性5.6 个百分点，两月合计也符合季节性，即10 月的反弹可能是由于9 月圣诞商品受台风影响积压；三是历史经验反映抢出口需要在关税威胁出现至少一个月后，而10 月之前特朗普胜率仅在7 月枪击案后短暂提升，对美已经出现抢出口的逻辑依据尚显不足。

    　　10 月进口同比增速-2.3%（上月0.3%）。主要商品中，农产品和化工增速显著回落。

    　　往后看，我们对依然坚持10 月15 日提出的，中国出口增速可能强于市场预期的判断，中期看抢出口支撑下出口不悲观。

    　　美对华大规模关税措施落地尚需时间，抢出口现象可能在2024年12 月-2025 年一季度内看到。特朗普加征关税最可能的方案是取消最惠国待遇，法定程序应经历国会两院投票，预计2025 年一季度内难以推出，构成抢出口的窗口期。

    　　抢出口最高或阶段性提振中国总出口增速2%。2018-2019 年关税措施落地前抢出口平均导致环比强于季节性10-15%，若全部产品出现对美抢出口现象将提振总出口增速2%。

    　　风险提示：全球经济波动加大；外部不确定性因素增多。