核心观点

    　　2024 年10 月我国官方外汇储备32610.5 亿美元，环比减少553.2 亿美元，仍在3.2 万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。10 月美元指数上行，人民币兑美元汇率再次走贬符合我们预期，值得注意的是，10 月人民币对美元汇率贬值1.4%，幅度低于美元指数升值幅度，CFETS 人民币汇率指数继续上行，主要受市场对我国年内财政政策落地的预期支撑，因此后续核心关注财政基调。展望后市，预计事件性因素可能对汇率的短期波动有主导性影响，中美关系、贸易摩擦演进可能使人民币汇率波动幅度显著加大。但汇率的波动不会掣肘国内宽松货币政策，年内及明年货币政策总量性宽松仍有充足空间，以充分配合财政政策、产业政策发力。

    　　外储环比继续回落，仍在3.2 万亿美元上方

    　　10 月我国官方外汇储备32610.5 亿美元，环比减少553.2 亿美元，仍在3.2 万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。10 月外储估值因素拖累较大，其一，美元指数上行，非美货币兑美元相对贬值，10 月，美元指数由9 月底的100.8 上行3.1%至103.9，英镑兑美元贬值3.6%至1.29，欧元兑美元贬值2.3%至1.09，我们测算10 月非美货币汇率波动对外储规模影响约-405 亿美元。其二，主要经济体国债收益率大幅上行，10 月末，5 年期美债收益率较9 月末上行57BP 至4.15%，5 年期英债收益率上行43BP 至4.17%，5 年期德债收益率上行28BP 至2.21%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-592 亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-997 亿美元，是导致外储环比回落的核心因素。

    　　此外，7 月末-9 月末人民币汇率升值幅度较大，提升实体部门结售汇意愿，9 月-10 月我国股市行情高涨，也有较多外资流入，对国际收支形成正面的带动。

    　　10 月美元指数大幅上行，人民币兑美元汇率再次走贬10 月公布的9 月美国就业、通胀数据均超预期较强，叠加美国大选选情变化，“特朗普交易”再次升温，美元指数、美债收益率大幅上行，使得人民币汇率承压，这符合我们上月报告的提示：“展望年内后续汇率走势，对于美国，今年较高的赤字率意味着强财政对经济有托底，排除异常天气、移民大量涌入等阶段性因素扰动后的就业市场也可能边际改善，美国大选后，其货币政策在二次通胀风险下也可能有边际变化，特朗普的激进贸易政策、移民政策均指向高通胀、强美元，对人民币汇率形成外部压力”。

    　　10 月全月人民币对美元汇率贬值1.4%至7.12，幅度低于美元指数升值幅度的3.1%，一方面受市场对我国年内财政政策落地的预期支撑，另一方面受年底实体部门将积累的外汇集中结汇的影响。与之相反，10 月CFETS 人民币汇率指数继续上行，月末收于99.8，全月增长1.4%。说明人民币相对一篮子货币继9 月后维持升值，这是重要的边际变化，未来其持续性主要看财政政策后续出台力度。

    　　预计人民币汇率呈现双向波动，幅度加大

    　　展望后续汇率走势，我们维持此前观点，预计人民币汇率将延续双向波动、震荡格局。一方面是国内政策落地效果仍有不确定性，另一方面是特朗普交易或将继续加码，提前在汇率中有所反映。

    　　除常规的两国基本面差、货币政策差、国际收支等影响因素外，未来事件性因素可能对汇率的短期波动有主导性影响，中美关系、贸易摩擦演进可能使人民币汇率波动幅度显著加大，进而扰动资本市场风险情绪。摩擦升温可能使得汇率大幅贬值，但同时，我们认为这一方面为后续摩擦缓和期的汇率升值留出空间，另一方面也为我国国内货币政策宽松释放内外压力，汇率将起到内外平衡器的作用，若汇率大幅贬值，从利率平价的角度看，国内的利率水平可较海外更低。

    　　预计货币政策仍有宽松空间

    　　如上述分析，对于货币政策，汇率的贬值不会成为宽松货币政策的掣肘，9 月底政策组合拳力度超预期，除降准0.5%+大幅降息（7 天逆回购利率）20BP 外，年内央行可能视情况再次降准0.25-0.5 个百分点。展望2025 年，特朗普胜选的情况下，我国货币政策宽松力度可能加大，以进一步强化对财政政策、产业政策的配合，对冲出口的不确定性。其中，降准幅度和频率可能加大，全年共计仍有160BP 的降准空间，实际落地可能超100BP；降息也将继续发力，可能兼顾汇率形势择机选择，幅度超20-30BP；此外，央行公开市场操作的现券交易频率、体量可能加大，一方面提供基础流动性支持，另一方面强化对财政政策的协同配合，辅助政府债券顺利发行。

    　　黄金储备持平前值，维持中长期看好黄金观点10 月末黄金储备7280 万盎司，连续第6 个月暂停增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。近几日，受美元指数、美债收益率上行及特朗普胜选、地缘政治风险预期减弱的影响，金价略有回落，但我们不改中长期看好金价的观点，全球央行加大黄金囤积仍将成为金价的长期支撑，黄金仍然具有较高配置价值，全球地缘政治风险的不确定性、利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。