据海关总署，2024 年10 月出口总值为3091 亿美元，同比增长12.7%，远高于市场预期的2.1%，前值为2.4%；进口总值为2133 亿美元，同比下滑2.3%，低于市场预期的增长0.0%，前值为0.3%。继9 月出口增速明显放缓后，10 月数据再度迎来大幅反弹，如何看待？

    　　第一，台风扰动造成的积压需求释放，推高10 月出口增速。据海关总署数据，我国机电产品出口主要集中于广东省、江苏省、浙江省、上海市等地，2023 年期间四者在机电出口领域累计占比达到62.1%。今年9 月的台风影响主要集中于长三角、珠三角地区，这也使得期间机电产品对出口的拉动效果快速由8 月的7.1pct 下滑至2.3pct。而进入10 月，随着积压后的出口需求集中释放，机电产品对10 月出口的同比重新回到8.5pct 的高点，也是10 月出口数据超越市场预期的关键支撑因素。

    　　若将9-10 月视为一个整体，观察双月出口规模的季节性特征，2024 年9-10 月累计出口6128 亿美元，与2021、2022 年的6038、6119 亿美元基本相当，高于2023 年的5707 亿美元，同比增幅可达到7.4%，与今年5-8 月均值的7.9%量级一致。

    　　第二，汇率方面，10 月美元指数上涨带动人民币小幅贬值，有利于拉动劳动密集型产品的出口需求。若分品类来看，10 月期间劳密型产品同样为出口带来了重要贡献，农产品、塑料制品、纺织品、服装等品类对出口的同比拉动分别达到0.3pct、0.3pct、0.6pct、0.4pct，较9 月数据存在明显改善。背后原因或与汇率相关，10月初出炉的9 月CPI 数据反映美国通胀去化存在反复，叠加临近美国总统选举，市场部分重启“特朗普交易”，美债收益率连带美元指数快速走高，美元兑离岸人民币汇率由9 月末的6.98 反弹至10 月末的7.14。

    　　第三，10 月国内出口大增，可能并非应对特朗普关税政策的“抢跑式出货”。在本轮竞选过程当中，特朗普的重要主张之一，便是将全面征收关税（10-20%），并对从中国进口的商品征收更高的关税（60%）。10 月初开始，特朗普选情持续升温，这也使得市场开始担忧国内出口的前景，并且猜测海外市场是否会针对特朗普胜选的可能性，提前备货。

    　　从10 月出口地区分布来看，抢出口这一猜想或难得到验证。虽然10 月期间中国对美国出口的同比增幅达到7.6%，但对应的同比拉动仅为1.2pct，我国对欧盟、东盟、日本、俄罗斯、拉美、非洲的出口同比拉动作用分别为1.7pct、2.5pct、0.4pct、0.8pct、1.6pct、1.1pct，累计8.0pct，远高于美国单目的地的贡献。其中，东盟依旧是我国出口最重要的合作伙伴之一，10 月对越南、马来西亚、泰国、印尼等地出口同比增长16.3%、24.4%、17.5%、29.3%，对应的同比拉动效果可达到0.7pct、0.6pct、0.4pct、0.5pct。

    　　第四，进口分品类观察，10 月我国对大宗商品的进口需求延续分化，对煤炭、粗铜、铜矿、天然气仍有需求，对进口的同比拉动作用分别为0.2pct、0.2pct、0.3pct、0.5pct，对应同比增幅为14.4%、7.9%、17.6%、27.1%；但对粗铁及原油的需求则依然偏弱，二者的同比拖累分别为3.8pct、1.0pct；此外，农产品进口也由9月拉动0.3pct 转变为10 月拖累0.4pct。机电产品及高新技术产品依旧是进口的关键需求，二者对进口的同比拉动分别达到1.0pct、2.6pct；机电产品的细项中，自动数据处理设备、集成电路的同比拉动作用维持在高位，二者分别为1.4pct、1.6pct，对应同比增幅为51.9%、10.3%。

    　　第五，接下来的出口链可能面临全球贸易继续增长，但美国加征关税形成扰动。一方面，全球贸易增速在放缓，但仍维持正增长，全球制造业-贸易链条仍有韧性。10 月全球制造业PMI 指数结束三连降，由48.8%反弹至49.4%，新订单分项指数也由47.3%上升至48.8%。而主要发达经济体处于降息周期中，融资利率下行有助于降低补库存成本。

    　　观察周边经济体出口，10 月越南、韩国的出口同比增幅分别为10.1%、4.6%。越南增速尚可，虽然不及7-8 月的16%-21%，但仍维持在10%+水平；韩国出口三连降，8-10 月增幅数据分别为11.4%、7.5%、4.6%，增速维持在5%一线。韩国出口放缓主要是受到半导体和汽车拖累。24Q3 韩国乘用车出口额同比减少4.7%；同时芯片经价格变动调整后，韩国8 月和9 月半导体出口分别同比下降7.6%和7.5%，拖累第三季度整体数据下降5.3%。

    　　另一方面，特朗普当选美国总统，他在竞选期间曾承诺推动广泛的加征关税政策，对所有进口品征收20%的关税，针对从中国进口商品征收更高关税。加征关税无需经过国会，落地难度相对较低，特朗普可能在明年1月就职之后着手推动，作为就职百日政绩的一部分。值得注意的是，上一任期中支持全球化的温和派，已不在特朗普的新团队中。而上一任期中执行关税政策的的贸易代表莱特希泽，仍在其核心团队中，可能出任涉及贸易的重要内阁职位（财长或贸易代表）。加征关税为后续的贸易前景带来较大的不确定性。

    　　总结而言，接下来一段时间，对出口基本面的关注，可能让位于美国加征关税。国内资产定价，可能会更为关注国内逆周期政策加码的规模、形式。在11 月人大常委会的化债工具落地之后，12 月政治局会议和中央经济工作会议传递的信号值得关注。从对冲角度来看，后续逆周期政策落地的规模，可能也会取决于美国关税的推进情况，部分增量财政政策的力度可能要到明年3 月的两会确定。

    　　风险提示

    　　国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。

    　　发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。