北京时间11 月8 日（周五）凌晨，联储11 月FOMC 宣布降息25bp，基准利率降至4.5%-4.75%，符合市场预期；鲍威尔对12 月是否会降息维持开放指引，表示不会因特朗普可能的解雇要求而辞职。决议声明中，联储删除了“对通胀达标更有信心”的表述，但鲍威尔讲话中也表达了对就业市场放缓的担忧，大选对联储短期决策没有影响，后续政策路径仍然取决于数据表现。由于鲍威尔未给出明确指引，市场反应不大。截至北京时间凌晨5：00，相较于会前，市场对12 月会议降息预期维持在18bp 左右，对2025 年全年降息预期上行2bp 至88bp；2 年期和10 年期美债收益率小幅震荡，最终均持平于4.20%和4.33%；美元指数也基本持平于104.3；美股三大股指中标普500 和纳指分别上涨0.7%和1.5%，道指整体持平；黄金小幅上涨0.4%至2704 美元/盎司。

    　　基本面方面，鲍威尔强调美国经济仍然相对稳健（solid），但劳工市场较2019 年有所放松，通胀更加接近2%的目标，而核心通胀仍偏高。增长方面，鲍威尔表示三季度的增长动能基本持平二季度，消费支出维持稳健，设备投资有所回升，但地产仍然偏弱。就业方面，劳动力市场整体稳健，新增非农就业较此前有所放缓，最近三个月的均值为10.4 万人，或受到罢工和飓风的影响，失业率在过去三个月有所回落，维持在相对偏低的水平，总体而言劳工市场的整体水平不及2019 年（less tight），且当前就业市场不是通胀的压力来源。通胀方面，鲍威尔表示近期的通胀数据不算糟糕但仍高于预期（wasn’t terrible but little higher than expected），考虑到目前住房通胀将持续向更低的市场化租金水平靠近，超预期的通胀数据不会改变通胀下行的趋势，联储对通胀反复（bumpy）已有一定预期。

    　　利率指引方面，鲍威尔对12 月是否继续降息持开放态度，但表示联储开始考虑放缓政策调整的步伐。鲍威尔表示，即使考虑到11 月降息，目前的利率水平仍然是限制性的，暗示未来还可能继续降息，但对于12 月是否会暂停降息，鲍威尔并未给出明确的答案（doesn’t rule out or in a cut），强调利率路径取决于后续数据。值得注意的是，鲍威尔表示联储已经开始考虑放缓降息和缩表的步伐，暗示未来联储降息的节奏或有所放缓，考虑到货币市场利率近期波动加剧，联储或更加接近停止缩表的时点。

    　　鲍威尔不愿过多评论特朗普对联储的可能影响，但强调不会因特朗普可能的解雇要求而辞职。鲍威尔表示，大选对联储近期的决策没有影响，联储不会猜测或者假设未来的政策；如果未来政策对经济产生影响，届时联储会再进行应对。此外，鲍威尔避免对特朗普政府进行评论，但表示，不会因特朗普可能的解雇要求而辞职，且现有法律不允许总统解雇联储主席和副主席。

    　　往前看，预计联储在12 月FOMC 仍可能再降息25bp，但2025 年降息路径取决于经济和市场的后续表现。近期美国经济仍然有韧性，三季度GDP增速维持高位；飓风和罢工等一次性冲击导致10 月非农显著不及预期，就业市场的潜在水平仍有待11 月数据确认。联储决议声明的调整引发对联储12 月是否会暂停降息的猜测，我们认为，考虑到鲍威尔表示当前利率仍然具有限制性，而就业市场已经弱于疫情前，联储12 月FOMC 再降息25bp概率仍然较高。但由于特朗普当选总统叠加共和党大概率赢下参众两院，其财政、贸易以及移民政策可能具有一定通胀属性，这意味着联储在年内或继续维持相对开放的指引，明年一季度将视实体经济和市场表现“再校准”2025 年的政策利率路径。

    　　风险提示：联储鹰派超预期，市场动荡导致金融条件快速收紧。