事件

    　　中国10 月CPI 同比0.3%，Wind 平均预期0.4%，前值0.4%；环比-0.3%，前值0.0%。

    　　中国10 月核心CPI 同比0.2%，前值0.1%；环比0.0%，前值-0.1%。

    　　中国10 月PPI 同比-2.9%，Wind 平均预期-2.5%，前值-2.8%；环比-0.1%，前值-0.6%。

    　　评论

    　　10 月PPI 环比下降0.1%，PPI 同比从上月的-2.8%降至-2.9%，工业品价格不及预期；10 月国内持续出台新一轮刺激政策，市场对后续经济预期边际改善，国内工业品价格环比有所上涨，尤其是房地产政策放松而销售改善背景下，黑色产业链品种价格明显反弹，不过国际原油价格持续低迷，能化产品价格下跌拖累整体工业品走势。10 月CPI 环比下降0.3%，CPI 同比从上月的0.4%降至0.3%，消费端价格延续弱势；10 月猪肉价格明显下跌，蔬菜价格高位回落，食品通胀有所放缓；10 月核心CPI 同比从上月的0.1%略升至0.2%，核心通胀继续弱势运行，成品油价格下调背景下，非食品CPI 同比从上月的-0.2%降至-0.3%。短期来看，PPI 方面，随着市场对政策预期有所降温，国内工业品价格或以震荡为主，受去年同期基数影响，我们预计PPI 同比或小幅回升；CPI 方面，低基数或使得年底CPI 同比略有反弹，不过核心通胀环比仍然偏弱，加上食品价格可能继续下行，我们预计通胀总体或继续低位运行。

    　　今年国内通胀总体偏弱，前10 月PPI 同比平均下降2.1%，核心CPI 同比平均增速为0.5%，CPI 同比平均增速为0.3%，工业端和消费端均处于低通胀状态。低通胀使得实际利率偏高，不仅不利于企业投资，而且会拖累居民消费，是政策层面需要积极应对的重要议题，央行也多次表示要把推动通胀温和回升作为货币政策的重要考量1。我们认为推动通胀改善的关键在于财政，一方面是进行一定规模的财政赤字扩张，推动名义经济增长加快，从而带动居民收入和收入预期改善，另一方面是财政支出可能要适度支持居民消费，直接刺激部分领域消费改善。从近日人大新闻发布会内容来看2，短期财政政策焦点在化解存量问题，对消费的支持有待后续增量财政政策落地，我们预计短期通胀或难有明显回升。考虑当前通胀偏低而实际利率偏高，我们认为货币政策将延续支持性立场，短端利率下行空间仍然较大，尽管化债背景下债券供给可能增加，不过央行货币政策会进行配合，加上实体融资需求改善也较为有限，我们预计供给因素不会对收益率产生太大冲击。我们认为从现在到明年年底，债券收益率曲线可能出现牛市变陡，短端利率下行幅度可能超过50bp，长端利率也或有望出现20bp 或者更多的降幅。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。