概况：央行大额 资金回笼，月初资金面维持宽松央行大额资金回笼，月初资金面维持宽松。不过资金分层现象延续，R007和DR007 利差回升至18-21bp，前一周曾下行至10bp。从资金供需结构来看，银行体系净融出突破5 万亿，非银资金需求也在持续攀升。

    　　在监管规范银行同业存款定价的预期之下，存单收益率快速下行，后续存在两个路径的影响。一是推动银行整体负债成本下行，进而直接带动短久期利率债、存单等品种下行，已经在月初资金面宽松的助推下部分定价， 后续需要关注的是这一轮整改之后，银行整体负债成本的改善情况；二是可能使得银行缺负债的状况加剧，对存单的依赖进一步提高。

    　　往后看，资金面核心扰动仍然在政府债供给。随着人大常委会的召开，年内供给压力基本落地，如果按照上限2 万亿规模测算，11-12 月政府债累计净发行规模或在3 万亿元左右。而去年11-12 月政府债净供给2 万亿元，今年8-9 月供给高峰是3.3 万亿元，且年内仍有一次降准。对比来看，11-12 月供给压力或在市场可承受范围之内。

    　　短期资金面面临的挑战，或是下周14500 亿元的大额MLF 到期叠加税期的扰动。11 月并非纳税大月，从往年同期来看，税期资金利率上行幅度在10-20bp 左右。14500 亿元的大额MLF 到期，预计央行可能采用短期逆回购叠加买断式逆回购、购买国债等成本更低的方式进行对冲，甚至可能择机降准。关注央行的呵护形式，如果整体投放能够填补1.45 万亿的资金缺口且使用的对冲工具成本更低，资金面波动可控。

    　　公开市场：MLF 到期14500 亿元

    　　11 月4-8 日，央行净回笼13158 亿元。截至11 月8 日，逆回购余额843 亿元，较11 月1 日的14001 亿元大幅下降。

    　　11 月11-15 日，央行逆回购到期843 亿元，国库现金定存到期800 亿元，MLF 到期14500 亿元。

    　　票据市场：各期限票据利率均下行，大行净买入票据各期限票据利率均下行。11 月8 日相对11 月1 日，1 个月、3 个月和6 个月票据利率分别下行10bp、8bp 和4bp。

    　　大行维持净买入票据。11 月4-8 日，大行净买入票据1124 亿元。截至11 月8 日，月内累计净买入1268 亿元，去年11 月累计净买入规模为2028 亿元。

    　　政府债：11 月11-15 日净缴款628.6 亿元

    　　11 月11-15 日，政府债计划发行2280.4 亿元。其中，国债2125.1 亿元，地方债155.3 亿元。按缴款日计算，11 月11-15 日，政府债净缴款为628.6 亿元，低于前一周的754.2 亿，对资金面扰动较小。

    　　同业存单：净融资1448 亿元，存单利率全面下行同业存单净融资转正。11 月4 日-11 月8 日，同业存单发行5964 亿元，净融资1448 亿元。一级市场方面，11 月4-8 日，3 个月、6 个月和1 年期股份行存单发行利率分别下行12bp、13bp 和6bp，收至1.83%、1.83%和1.88%。二级市场方面，11 月8 日，1 年期AAA 同业存单收益率1.85%，较11 月1 日下行约4bp，周内从1.90%持续下行至周五的1.85%。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。