事件描述

    　　2024 年11 月8 日，中国人民银行发布《2024 年第三季度货币政策执行报告》。

    　　事件评论

    　　流动性合理充裕，住房贷款利率再创新低。三季度超储率回升至1.8%，流动性整体合理充裕。贷款利率持续回落，9 月贷款加权平均利率环比回落1BP 至3.67%，企业、个人住房贷款利率持续下行，分别环比回落12BP、14BP 至3.51%、3.31%，均处于历史最低水平，但个人住房贷款、贷款加权平均利率二者之差为-36BP，历史上最低为-91BP，本轮房贷利率或仍有下行空间。

    　　优化M1 统计口径，改善政策利率传导。本次报告4 个专栏，专栏1 回顾货币供应量统计体系的历史变化，提及个人活期存款、非银行支付机构备付金可研究纳入M1 统计，M2则要结合金融工具流动性的发展变化适时调整，当货币政策框架以价格调控模式为主，数量目标逐步淡化，如美联储已不再公布M3 和更广口径的货币。专栏2 强调完善科技金融服务体系，主要包括加大对科技型中小企业信贷支持、推动创业投资高质量发展、平衡好金融支持与风险防范等三方面。专栏3 提出政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异，尤其是存贷款利率调整幅度存在较大偏离，贷款“下行快”，存款“降不动”，未来将进一步改善政策利率传导，避免净息差掣肘货币政策。专栏4 延续专栏1 的内容，强调理财等资管产品的发展对M2 造成较大扰动，近期M2 的下行与存款分流至理财产品有一定关系，随着直接融资的发展，货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性下降，涵盖直接融资的社融规模，可以更好体现金融支持的总体力度。

    　　外部贸易环境更趋复杂，内部经济矛盾积极应对。对于全球经济形势，央行强调三点：1）全球经济复苏进程仍偏弱；2）商品价格回升和服务通胀持续或阻碍通胀进一步回落；3）今年是全球选举大年，选举后发达经济体内政外交政策可能发生调整，贸易和投资增长压力较大。对于国内经济形势，央行重点强调三点：1）国内经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支撑，主要系新旧动能加快转换、需求改善仍有空间、逆周期调节效果逐步显现等。2）但也强调经济回升向好基础仍需巩固，外部来看，不确定性上升、风险挑战增多，内部来看，周期性矛盾和结构性矛盾相互交织，要正视困难、坚定信心、积极应对，着力培育经济增长动能。3）对于物价问题，短期来看，四季度将逐步进入消费旺季，“双十一”、“双十二”以及春节等都是明显的消费带动点，叠加近期一揽子增量政策，物价温和回升仍有基础；中长期看，经济转型和产业升级稳步推进，经济供求关系有望更加均衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价保持基本稳定有坚实基础。

    　　货币政策立场是支持性的，稳定增长和高质量发展同等重要。（1）在政策基调上，三季度货政报告更加积极，新增“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。”继央行行长6 月19 日强调“货币政策的立场是支持性的”，这一表态被反复提及，彰显央行无意出台紧缩式、限制性政策。（2）最终目标上，汇率新增“强化预期引导”，防止形成单边一致性预期并自我“实现”，短期汇率约束并未放松；通胀，从“维护价格稳定、推动价格温和回升”调整为“促进物价合理回升”，侧面反映当下通胀水平或不够合理，央行对于通胀回升更加迫切；支持实体层面，新增“积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地”，关注后续相关结构性工具的使用进度；（3）中介目标上，以两个专栏的形式分别解释了当前M1、M2 增速下行的原因，M1 需要扩容，M2 与经济相关性下降，价格调控和社融指标未来或更加重要。（4）落实到操作目标上，一方面新增“加大货币政策调控强度”，另一方面新增“提升金融服务对经济结构调整、经济动态平衡的适配性和精准性”，既要力度、又要节奏、也要效果。考虑到外围贸易环境不确定性增加，且主要发达经济体进入降息周期，国内稳增长和财政发力亦需要货币政策配合，年内降准降息或可期待，国债净买入、买断式逆回购等新流动性管理工具亦将逐步发挥重要作用。

    　　风险提示

    　　1、海外货币政策不确定性增大；2、国内政策力度不及预期。