事件：国家统计局公布通胀数据，10 月CPI 同比上涨0.3%、环比下降0.3%；10 月PPI 同比下降2.9%、环比下降0.1%。

    　　10 月物价数据边际走弱，反映增量政策落地后对经济的短期效应仍是“量先于价”，且政策端对居民消费需求的刺激尚待进一步释放：货币方面，10 月下旬存量房贷利率下调批量落地，对居民节省利息支出、促消费的效应有望在年末显著释放；而财政方面可能遵循“两步走”的原则：即第一步在年内以“化债”、地方减负为核心；第二步往明年看才是刺激内需消费，进而提振物价。就目前趋势来看，今年四季度GDP 平减指数或依然处于负区间。

    　　10 月CPI 同比涨幅连续收窄，环比转负，显示食品项对涨价的支撑逐渐退坡。

    　　CPI 食品项同比涨幅回落至2.9%。节假日需求消退后猪肉价格回落，环比下跌3.7%，同比涨幅收窄至14.2%，其他肉类价格持续低迷，牛肉、羊肉价格同比下降13.4%、5.9%。进入秋季后天气好转，供给修复，鲜菜、鲜果价格同比涨幅分别收窄21.6%、4.7%。

    　　10 月服务项涨价温和，同比上涨0.4%，环比0%符合历史均值水平。国庆假期出游需求增加，但价格不及去年同期，宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨4.1%和1.3%，旅游价格同比降幅收窄至0.4%。开学复工后医疗服务、教育服务价格分别同比上涨1.8%和1.2%，而租房市场延续降温，房租价格同比下跌0.3%。

    　　核心CPI 同比小幅回升至0.2%。

    　　10 月可选消费品价格依然低迷。能源价格下降5.1%，降幅比9 月扩大1.6 个百分点。消费品以旧换新依旧处于“以价换量”的状态，新能源小汽车、燃油小汽车价格分别同比下降6.6%和6.1%，降幅与9 月相差不大。家用器具价格同比下降3.3%，降幅比9 月扩大1.3 个百分点；通信工具价格同比下降2.8%，降幅比9 月收窄0.7 个百分点。

    　　10 月PPI 方面，在一揽子增量政策落地初步显效的带动下，10 月PPI 环比降幅大幅收窄至0.1%，同比为-2.9%。国内定价商品走势分化，建筑相关工业品率先止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比连续下降4 个月后转为上涨3.4%，非金属矿物制品业价格环比连续下降3 个月后转为上涨0.4%；而下游制造业受产能及零售促销因素，价格持续回落，计算机制造价格下降0.3%，家用制冷电器具制造价格下降0.2%，汽车制造业价格下降0.9%。海外定价方面，国际原油价格波动下行，石油加工、油气开采价格分别环比下降2.6%、2.4%。

    　　风险提示：政策出台超预期；国内经济基本面超预期。