事件： 10 月CPI 同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.4%；PPI 同比-2.9%，预期-2.5%，前值-2.8%。

    供给修复，农产品价格带动CPI 同比下行

    10 月CPI 同比较前值下降0.1 个百分点至+0.3%，环比较前值下降0.3 个百分点至-0.3%。

    1、供给修复，农产品价格回落

    10 月CPI 食品项环比由正转负，较前值下降2 个百分点至-1.2%。蔬菜方面，供给修复，价格有所回落，往后看，供给修复后，价格或将延续回落。猪肉方面，供给相对充足，猪肉价格环比由正转负，往后看，预计市场供给将逐渐增加，猪肉价格或将延续回落趋势。

    2、核心通胀逆季节性回升，增量政策效果或已有所体现10 月CPI 非食品环比较前值上升0.2 个百分点至0%。我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。

    发现中长期看，价格下行压力有所增大：在已公布的细分项目中，除通信工具、邮递服务外，其他14 个项目在近6 月中环比不弱于季节性的次数占比较近12个月边际降低或持平，显示多数品类均存在价格下行压力；短期看，10 月核心CPI 环比较前值上升0.1 个百分点至0%，连续8 个月弱于季节性（2016-2019，2021 环比平均值），在已公布的细分项目中，除酒类、通信工具、通信服务、旅游项，其他项目均弱于季节性。

    10 月服务CPI 环比较前值回升0.3 个百分点至0%，连续6 个月弱于季节性。但值得一提的是，虽10 月核心CPI 与服务CPI 环比仍弱于季节性，但从边际走势上看，10 月本应为环比走弱月份，但核心CPI 与服务CPI 环比均边际回升，与季节性趋势相反，与环比季节性的差距较9 月收窄，或指向增量政策对于提振消费具有积极作用，后续重点在于其持续性及能否推动核心CPI 环比回归季节性走势。

    PPI 同比降幅扩大，大宗品价格涨多跌少

    10 月PPI 同比降幅扩大，同比较前值下降0.1 个百分点至-2.9%，环比降幅收窄，环比较前值上升0.5 个百分点至-0.1%。

    能源方面，基本面边际改善，石油链产品价格环比降幅收窄；需求较为平淡，PPI煤炭开采和洗选业环比接近持平。金属方面，政策预期提振下，黑色金属冶炼压延环比由负转正；需求预期转暖，有色金属矿冶炼压延环比由负转正；需求有所回升，非金属矿物制品业环比由负转正。

    预计11 月CPI、PPI 同比均回升

    CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计11 月CPI 环比在-0.3%左右，同比或在0.4%左右,2024 年全年平均同比在0.2%左右，再往后，猪价或将有所回落，带动食品项延续回落，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI 同比或将温和上升，预计2025 年全年平均同比在0%-1%区间。PPI 方面，结合CRB 现货指数等高频数据，我们预计11 月PPI 环比有所回升，同比降幅收窄，2024 全年平均同比在-2%左右，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，预计2025 年全年平均同比在0%左右。

    风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。