CPI：食品价格回落，核心CPI 回暖。10 月CPI 同比0.3%，较上月回落0.1 个百分点；环比-0.3%，前值0.0%。10 月CPI 翘尾因素从上月的-0.5%升至-0.4%，新涨价因素由上月的0.9%降至0.7%，拖累同比表现；环比表现亦处于近年同期的较低水平。从细分数据来看，蔬菜、鲜果、猪肉分项价格回落带动食品项同比明显下降，非食品项受能源价格下行拖累较大；但与线下消费密切相关的其他用品与服务分项出现改善信号，带动核心CPI 回暖，是本月CPI 数据中的核心亮点。

    　　PPI：同比降幅微扩，环比降幅收窄。10 月PPI 同比-2.9%，较上月下滑0.1%，其中翘尾因素影响为-0.5%，新涨价因素影响为-2.4%；环比-0.1%，降幅收窄0.5%。生产资料价格同比变动为-3.3%（前值-3.3%），与上月持平。其中，受能源价格拖累，采掘及原材料工业同比降幅最大；生活资料价格同比下滑1.6%，降幅扩大0.3 个百分点，耐用消费品的拖累最大；但与地产、基建相关的中上游行业价格环比改善较为明显，同比增速亦有回升，是本月PPI 数据中的核心亮点。

    　　11 月展望：CPI 明显回升、PPI 降幅收窄。

    　　1）展望11 月CPI，预计随着翘尾因素的大幅收窄，CPI 同比增速将有明显回升；但排除基数效应的影响，CPI 整体结构也将出现明显改善。11 月CPI 同比增速中的翘尾因素将从10 月的-0.4%上升至0.1%，翘尾因素的拖累减小。结构上来看，前期支撑CPI 的食品项价格仍将进一步放缓，高频数据显示，蔬菜、鲜果价格已快速回落至相对合理水平，尽管下行空间可能有限，但随着去年同期基数的上涨，同比增速难以继续上行；猪肉价格从高位持续回落，叠加基数抬升，对CPI 同比涨幅的拉动作用仍将继续减弱。

    　　非食品项方面，从近期数据来看，如我们前期所预测，汽车、家电等“以旧换新”领域销售额增长中量的贡献要明显大于价的贡献。但随着居民收入增速的回升、地产政策调控对居民资产负债表的修复效应，叠加近期各地推出的“促消费”政策的提振，居民消费热情已出现阶段性回暖，预计这一趋势将在年末延续。

    　　2）展望11 月PPI，在一揽子增量政策拉动下，PPI 环比将有明显改善，同比降幅也将出现明显收窄。第一，前期国内增量政策持续落地显效，制造业PMI 重回扩张区间，商品房销售额增速止跌转升等均表明当前经济基本进入实质性的企稳回升阶段，内需回暖可以避免工业品价格进一步失速下行；第二，结构来看，基建、地产需求回暖会继续提振上下游行业价格，同时四季度将逐步进入消费旺季，双十一、双十二、春节提前备货等均是较强的消费带动点，下游消费需求回暖会逐步传导至上游生产端，进而带动中上游PPI 改善。但同时外部环境的不确定性、国际大宗商品价格波动也可能对部分行业的生产和价格产生负面影响，价格回升斜率或将取决于内需政策的执行效率，不宜高估后续PPI 增速，结束负增长阶段仍需政策持续发力。