核心观点

    　　数据：10 月中国商品出口额当月同比12.7 %（前值2.4 %），1-10 月累计同比5.1 %；10 月当月进口同比-2.3 %（前值0.3 %），1-10 月累计同比1.7 %；10 月当月贸易差额957.2 亿美元（前值817.1 亿美元）。

    　　1.出口增速9 月回落是暂时的，10 月回归上行趋势。5 月至8 月出口当月同比增速分别为7.4 %、8.5 %、7.0 %、8.7 %，带动累计同比增速从1-4 月的1.1 %升至1-8 月的4.6 %，但1-9 月累计同比回落至4.3 %。

    　　经历出口当月同比9 月的降速和10 月的反弹之后，1-10 月出口累计同比增速升至5.1 %，回归上行趋势。展望未来，穿透复杂的国别结构和商品结构的变化，仅考虑全球总需求的增长：IMF 预测2024 年与2025 年世界实际GDP 同比分别为3.23 %、3.25 %，CPI 同比分别为5.76 %、4.32 %，即实际GDP 可能小幅上升，但通胀率会明显回落，加总之下名义GDP 增速预测值可能从2024 年的9.0 %降至2025 年的7.6 %。

    　　2.出口价格的恢复可能是中国出口增速进一步上行的方向所在。截至9 月HS2 出口价格指数（上年同月=100）为95.1，仍运行在100 以下，出口数量指数为106.8；进口价格指数为98.7，进口数量指数为100.7。

    　　3.出口产品结构：1-10 月机电产品出口额累计同比6.9 %（前值6.1 %），占出口额的比重为59.4%；高新技术产品出口额累计同比4.7 %（前值4.2 %），占出口额的比重为24.6%。从重点商品来看，1-10 月汽车（包括底盘）出口额累计同比18.6 %（前值20.7 %）、集成电路出口额累计同比19.6 %（前值19.8 %）、家用电器出口额累计同比14.5 %（前值13.5）、自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比9.2 %（前值8.5 %）。

    　　4.出口区域结构：10 月当月除对中国香港地区外，中国对主要经济体出口同比增速全部回升。（1）美欧：10 月当月中国对美国出口额同比8.10 %（前值2.16 %），对欧盟出口额同比12.72 %（前值1.32 %）。

    　　（2）东亚：10 月当月中国对日本出口额同比6.77 %（前值-7.12 %），对韩国出口额同比4.99 %（前值-9.22 %），对中国香港出口额同比2.11 %（前值5.73 %）。（3）东盟：10 月当月中国对东盟出口额同比15.79 %（前值5.48 %）。其中对新加坡、泰国、越南、马来西亚出口额同比增速分别为6.65 %（前值-2.22 %）、16.89 %（前值8.66 %）、15.59 %（前值8.11 %）、24.68 %（前值12.57 %）。（4）金砖：10 月当月中国对巴西出口额同比24.54 %（前值8.56 %），对印度出口额同比3.83 %（前值-9.26 %），对俄罗斯出口额同比26.71 %（前值16.60 %）。

    　　投资建议

    　　综上所述，10 月中国出口增速回归上行趋势。而我们认为未来的全球总需求也大概率会进一步修复，原因是美联储于9 月启动降息，11 月8 日再次降息，合计降息75BP，这强化了全球货币宽松进程，也将有助于全球总需求的进一步回升。对应到宏观指标上，我们提示应重点观测主要经济体的制造业PMI 回升以及进出口增速的恢复。

    　　风险提示

    　　（1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。