926 政治局会议后，央行货币政策放松的操作，包括下调LPR 利率、在公开市场全月净买入国债面值2000 亿元、开展买断式逆回购操作5000 亿元、优化个人住房贷款最低首付款比例、优化保障性住房再贷款、延长部分房地产金融政策期限、设立SFISF、设立股票回购增持再贷款等等，主要都落地在了10 月，带动货币供应量明显好转。

    　　10 月新增社融1.4 万亿元，新增人民币贷款2988 亿元，细项看，较去年同期多增的仅有汇票和委托贷款，较去年同期少增较多的包括政府债券和人民币贷款。

    　　10 月M2 同比增长7.5%，M1 同比下降6.1%，M0 同比增长12.8%。10月单位活期存款同比下降9.74%，准货币同比增长11.6%。926 政治局会议之后，货币政策的落实主要体现在10 月当中，包括下调LPR 利率、在公开市场全月净买入国债面值2000 亿元、开展买断式逆回购操作5000亿元、优化个人住房贷款最低首付款比例、优化保障性住房再贷款、延长部分房地产金融政策期限、设立SFISF、设立股票回购增持再贷款等等，货币供应量整体出现明显好转。

    　　10 月存款多增6000 亿元，其中居民存款少增5700 亿元，企业存款少增7300 亿元，多增主要体现在非银存款1.08 万亿元和财政存款5952 亿元。

    　　一方面，926 政治局会议之后，市场一致预期以A 股为代表的人民币资产价格或将上涨，一定程度上带动了居民存款出现搬家的情况，另一方面，央行主导银行机构落地了上市公司股票回购增持再贷款，对企业存款波动造成一定影响。

    　　10 月新增企业贷1300 亿元，较去年同期少增3863 亿元，新增中长贷2800亿元，较去年同期少增1735 亿元，是造成新增信贷较去年同期偏弱的主要原因。整体来看，10 月新增信贷有以下几个特点：一是新增中长贷好于新增短贷，二是与去年同期相比，居民贷款同比多增，表现好于企业贷款，三是居民短贷较去年同期同比多增的幅度好于居民中长贷。我们认为居民信贷数据较去年同期好转，主要是受到房地产相关政策放松的影响，购房需求有所释放。

    　　稳增的宏观政策已经更加给力，且看内需如何反应。截至11 月8 日人大常委会批准新增10 万亿地方政府化债额度，我们认为本轮稳增长的货币政策加财政政策组合拳1.0 版本已经基本成型，考虑到2024 年至今，我国经济都表现出了生产好于需求、外需强于内需的特点，在外部环境不确定性加大的情况下，提振内需成为从当前延续到2025 年的重要议题。

    　　从目前的情况来看，财政政策和货币政策调整都较此前明显更加积极，短期内需要密切观察内需的反馈，可以关注几个方面，一是11 月是工业企业传统补库存上行周期，关注工业企业的原材料和产成品库存周期变化，二是关注工业品价格是否出现触底或回升迹象，三是关注海外传统圣诞假期消费对我国出口的影响。中期内建议关注两个时点，一是年底前从11 月到12 月的政治局会议和经济工作会议，对2025 年经济工作的安排，二是2025 年3 月两会对全年经济工作目标的计划，如果内需的反馈偏弱，则不排除可能继续推出包括降准、降息和提高赤字率在内的货币政策加财政政策组合拳2.0 版本。

    　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。