核心观点

    　　4 月以来政策出现明显转向，7 月加码消费，9 月底以来风险偏好改善，流动性充裕。在估值不断修复的情况下，市场对政策效果的关注也在增加。

    　　本文将以“设备更新和以旧换新”为中心，分析政策在钢铁和消费领域的映射。

    　　消费基本面先一步改善，9 月CPI 及家电汽车销量均有显著改善。

    　　地方财政压力改善后，消费政策具有持续性，后续基本面修复仍有空间。

    　　钢铁暂停产能置换，供给侧改革开启。叠加交通设备回收，本轮钢铁行业供给侧改革形成较为完整的闭环。供需格局改善后，钢铁行业利润弹性较大，具有配置价值。

    　　摘要

    　　本文是内需系列的第二篇，重点追踪国内需求政策的变化及效果。

    　　作为今年重要政策之一的设备更新以旧换新政策，年内进行了多轮政策推进。年内另一项重要新一轮供给侧改革也缓缓拉开帷幕，从目前环境来看，钢铁行业在本轮供给侧改革中具有多重优势。

    　　4 月以来政策出现明显转向，7 月加码消费，9 月底以来风险偏好改善，流动性充裕。在估值不断修复的情况下，市场对政策效果的关注也在增加。本文将以“设备更新和以旧换新”为中心，分析政策在钢铁和消费领域的映射。

    　　一、消费先一步改善，后续仍有空间

    　　7 月消费品以旧更新政策加码，在中央资金支持规模和补贴力度上大幅提升，耐用消费品率先迎来改善。

    　　7 月24 日，中央增加3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新，在资金来源、资金规模、补贴力度、支持范围、支持领域五个重要的方向给出相对清晰的规划，重点领域支持力度提升一倍。汽车、家电销量9 月有明显改善。

    　　11 月8 日新闻发布会表示，未来以旧换新政策将进一步支持居民耐用品消费，扩大品种与规模。2025 年政策对消费的支持有望进一步加码。

    　　二、钢铁供需格局优化，多重因素共振

    　　9 月黑色系价格触底，钢铁行业利润增速及利润率达到历史底部。10 月随着价格修复，钢铁行业将迎来利润显著修复。

    　　下半年多项政策共同推进钢铁供给侧改革，产能出清提速，钢铁行业率先开启本轮供给侧改革。8 月22 日，工信部发文暂停钢铁产能置换工作，结合发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，未来一段时间，钢铁行业以供给出清为主，正式拉开新一轮供给侧改革。叠加交通设备回收，本轮钢铁行业供给侧改革形成较为完整的闭环。