美国10 月总体CPI 环比录得0.24%（预期0.21%），核心CPI 录得0.28%（预期0.30%），基本符合预期。总体CPI 环比已连续四个月保持在0.2%水平，核心CPI 亦连续三个月保持在0.3%水平。

    　　我们认为美国通胀动态存在不对称风险，且特朗普的政策或将进一步加剧这种不平衡性。如果说2023-2024 年美国去通胀进程是商品通缩加剧与服务通胀放缓的竞速，那2025 年美国再通胀进程则是关税政策与放松监管政策落地速率的比赛。

    　　我们更倾向于“通胀先至，增长后行”。

    　　美国货币政策则需要做出降息幅度与降息节奏间的取舍：更低的终点需要更长的时间，而更快的降息意味着更高的终端水平。

    　　需求与物价面临的上行风险会远高于过度紧缩对经济带来的下行风险，随着信心的增强，信用的释放以及实际薪资收入的稳定，通胀的缓慢下行随时将面临扭转。

    　　因此，我们并不认为去通胀处在一个正确的方向，或者说需要为之添加诸多关于特朗普政策的假设。货币政策对实体经济的反馈转向数据依赖，对财政政策的应对转向见招拆招。

    　　如果说有什么是相对确定的，那“避免美国衰退”是特朗普和联储能够达成为数不多的共识，这也为美国长端利率放置了一个隐形的底。

    　　风险提示：美国劳动力供给修复不及预期，美国降息幅度超预期，美国薪资增速估计偏差较大