11 月美国大选尘埃落定，特朗普再度当选，美联储议息会议如期降息25bp，美股反弹，海外资产仍然延续顺周期特征；国内稳增长政策继续加码，10 月多部委召开新闻发布会推出一系列增量政策，11 月全国人大常委会审议批准地方政府较大规模化债方案，政策利好提振下，市场情绪较为积极，成长和小盘风格占优。

    　　海外方面，10 月以来美国经济数据回暖积极，促使市场降息预期逐渐下滑。美国偏强的基本面数据促使海外市场开始定价美国经济软着陆/不着陆的可能性，且特朗普确定胜选后，前期压制股市的不确定性消除，美股反弹，并展现出顺周期特征。美债利率持续陡峭化，以一年期为分界线，短端国库券利率牛陡，而中长期债券利率熊陡。

    　　国内方面，积极的市场情绪和活跃的资金推动小市值和成长风格继续上涨。10 月以来，包括发改委、财政部、住建部等部委陆续召开新闻发布会，推出一系列稳增长经济政策，11 月人大常委会推出一揽子化债方案，巩固市场信心，宏观因子交易主线模型显示市场对未来增长预期连续两月改善。10 月市场股市资金呈前高后低状态，整体呈净流入，两市融资买入保持活跃；市场情绪改善，换手率、ETF 溢价和红利溢价三项A 股市场情绪指标保持高位，市场情绪改善强于资金流动情况。当前货币和财政政策协同发力，未来政策有望进一步加码，推动市场从向情绪和资金驱动向基本面驱动演绎。

    　　从历史上的降息周期和文献研究来看，美国降息深度和经济反弹速度受降息前经济状态影响。特别是，相对健康的居民资产负债表和地产市场，往往对应较快的反弹。在本轮降息前，居民现金比例高、债务杠杆率低、地产空置率低、经济处于金融地产周期上半场，这四大关键因素将加速本轮经济反弹的节奏。基于1965 年起美国全部17 次降息周期样本的量化分析结果，我们估计美国经济有望在本轮降息后4-5 个月反弹，即明年一季度至二季度可能是周期反弹的时间窗口。事实上，在降息和财政让利的双重刺激下，美国的内生增长韧性已有所兑现，消费、设备投资已触底反弹，劳动力市场亦显露积极信号，经济不着陆的可能性在上升。资产配置上，我们继续看好顺周期顺通胀风格、对流动性驱动资产转为谨慎。基本面修复将继续推动顺周期板块如可选消费、资本品、原材料的绽放，并在特朗普关税兑现前利好国内的相关出口板块（抢出口）。但我们提示持续的缩表也可能带来美元流动性的趋紧。