宏观研究:强脉冲生产下的经济特征
10月制造业生产端 PMI 逆季节性回升,出现较强的脉冲式生产,强生产也影响了10 月经济数据的特征,这些特征是强脉冲生产的痕迹。
第二,强生产未能止住地产投资的跌势,地产弱势对冲了制造业和基建的回升。基建和制造业投资增速均有改善,但制造业投资改善幅度较小,我们认为可能有两点原因,一是固定投资不完全是生产端的指标。二是当前固定投资扩建表现最强,扩建固定资产的投资规模可能相对较小。在基建和制造业投资同时出现改善之下,10 月固定投资增速依旧没有上升,其拖累部分主要在房地产的投资。我们认为,地产投资偏弱是由于房屋需求端走弱拖累其投资,这靠强生产难以解决,同时对冲了制造业和基建的小幅回升。
第三,社零改善靠的是额外的消费品以旧换新政策和网购促销。仅靠强生产,往往较难对需求端形成拉动。而10 月社零出现明显改善,主要是10月汽车、家电和音像类同比变动拉升社零继续回升各1 百分点。尤其是家电和音像类,其同比增速创2011 年以来新高,不仅如此其当月社零也明显高于2020 年-2023 年的同期水平。10 月社零之所以能成为经济数据之中的亮点,更多依靠的是额外的消费品以旧换新政策。除此之外,网购促销也有一定影响。
风险因素:消费者信心修复偏慢,政策落地不及预期等。
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