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宏观研究:强脉冲生产下的经济特征

宏观研究 91

  10月制造业生产端 PMI 逆季节性回升,出现较强的脉冲式生产,强生产也影响了10 月经济数据的特征,这些特征是强脉冲生产的痕迹。

宏观研究:强脉冲生产下的经济特征

      第一,强脉冲生产率先拉动偏上游的工业增加值。10 月全国制造业PMI重返枯荣线上,主要受益于逆季节性强生产的带动。强生产的格局塑造了10 月工业增加值的特征。因为上游产业主要提供生产所需的基本原材料,所以当生产强劲时,上游产业往往会率先受益。10 月采矿业和制造业的工业增加值同比均有回升,但从回升幅度上看,偏上游的工业增加值回升幅度更大,更受益于10 月强生产的拉动。整体上看,10 月工业增加值同比增速小幅回落,这主要是受电热气水工业增加值表现的拖累。

      第二,强生产未能止住地产投资的跌势,地产弱势对冲了制造业和基建的回升。基建和制造业投资增速均有改善,但制造业投资改善幅度较小,我们认为可能有两点原因,一是固定投资不完全是生产端的指标。二是当前固定投资扩建表现最强,扩建固定资产的投资规模可能相对较小。在基建和制造业投资同时出现改善之下,10 月固定投资增速依旧没有上升,其拖累部分主要在房地产的投资。我们认为,地产投资偏弱是由于房屋需求端走弱拖累其投资,这靠强生产难以解决,同时对冲了制造业和基建的小幅回升。

      第三,社零改善靠的是额外的消费品以旧换新政策和网购促销。仅靠强生产,往往较难对需求端形成拉动。而10 月社零出现明显改善,主要是10月汽车、家电和音像类同比变动拉升社零继续回升各1 百分点。尤其是家电和音像类,其同比增速创2011 年以来新高,不仅如此其当月社零也明显高于2020 年-2023 年的同期水平。10 月社零之所以能成为经济数据之中的亮点,更多依靠的是额外的消费品以旧换新政策。除此之外,网购促销也有一定影响。

      风险因素:消费者信心修复偏慢,政策落地不及预期等。

机构:信达证券股份有限公司 研究员:解运亮/麦麟玥 日期:2024-11-16

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