核心观点

    　　一、社会消费品零售额同比增速进一步上升。10 月社会消费品零售额同比4.8 %（前值3.2 %），其中餐饮收入当月同比3.2 %（前值3.1 %），商品零售当月同比5.0 %（前值3.3 %）。尤其10 月限额以上企业商品零售额当月同比6.8 %（前值2.8 %），明显加速。其中结构性亮点有五项：一是食品饮料领域中，烟酒类收窄降幅。二是可选消费领域中，10 月化妆品类当月同比转正且增速达到了40.1%，服装鞋帽针纺织品类也在10 月实现转正，体育娱乐用品类当月同比加速至26.7%。三是居住消费领域中，家具类当月同比自9 月实现转正之后进一步加速，建筑及装潢材料类收窄降幅。四是家用电器和音像器材类在9 月当月同比20.5%的基础上10 月进一步加速至39.2%，通讯器材类当月同比加速至14.4%，连续4 个月两位数增长。五是汽车类当月同比增速在9 月转正10 月进一步加速至3.7%。总体上，10 月当月同比增速达到两位数的主要是家用电器和音像器材类、通讯器材类，以及可选消费领域的化妆品类、体育娱乐用品类、文化办公用品类。

    　　二、固定资产投资累计同比连续3 个月维持在3.4%，其中基础设施建设投资与制造业投资仍在加速，但民间投资、房地产开发投资降幅扩大。1-10 月基建投资累计同比9.4%，此前从1-5 月的6.7%上升至1-9 月的9.3%，期间仅8 月出现回落。需要注意，地方政府专项债券余额同比增速从4 月的13.7%持续升至9 月的16.4%，但10 月回落至15.2 %，我们提示应关注其滞后影响。1-10 月制造业投资累计同比9.3 %（前值9.2%），仍在加速，但其中高技术制造业投资累计同比8.8%（前值9.4%），6 月以来持续降速。民间投资1-10 月累计同比-0.3%（前值-0.2%），占固定资产投资比重降至50.3%。1-10 月房地产开发投资累计同比-10.3%（前值-10.1%），占固定资产投资比重降至20.4%。

    　　三、二手房价格同比收窄降幅，房地产开发资金来源也在收窄降幅。

    　　10 月70 大中城市二手住宅价格指数同比-8.9 %（前值-9.0%），出现了收窄降幅。1-10 月房地产开发资金来源累计同比-19.2%（前值-20.0%），自从3 月以来降幅趋于收窄。1-10 月房屋新开工、施工面积累计同比降幅扩大，竣工面积累计同比降幅收窄。

    　　四、10 月工业增加值同比增速降至5.3%，其中采矿业、制造业增加值仍在加速，但电力燃气与水生产和供应业、高技术制造业增加值出现降速。10 月服务业生产指数当月同比升至6.3%，但其中的信息传输、软件和信息技术服务业生产指数当月同比出现降速。

    　　投资建议

    　　10 月社会消费品零售额同比增速进一步上升，部分行业实现了两位数增长。同时二手房价格指数同比增速出现反弹，房地产开发资金来源也持续收窄降幅。基础设施建设投资和制造业投资虽然仍在加速，但民间投资、房地产开发投资降幅扩大。总体我们认为当前经济的修复已有初步效果，下一阶段除了注意地方政府债券余额增速回落的滞后影响，重点还是观察已有政策的效果释放和增量政策的出台节奏。

    　　风险提示

    　　（1）逆周期调节力度变化的风险；（2）房地产政策存在时滞的风险。