特朗普胜选点燃了美元的升势，然而，如果把视角拉长到明年，乃至新总统的四年任期，我们认为，历史经验和现实选择都指向美元应该走弱。

    　　政治周期下的美元：共和党走弱，民主党走强。自里根时代以来，美元走势很有规律：共和党时期走弱，民主党时期走高。更进一步地，从历史上来看，孤立主义带来的，恰恰是美元地位的虚弱，整体上说，关税税率的抬升和美元的贬值往往同步。

    　　减税筹资需要降低利率。财政扩张也会指向弱美元的结果。特朗普新任期政策围绕四点展开：减税、关税、能源和移民，这一政策框架的财政自融资能力较弱。根据美国税收基金会的估算，特朗普的减税提案预计在未来十年使税收减少6.8 万亿美元，约相当于美国2024 年全年财政收入的1.4 倍，这样的规模，意味着特朗普需要筹集大量的财政资源，来为其减税买单。而关税加征能够给减税带来的帮助非常有限。2024 财年美国历史上首次出现债务付息支出超过国防军费开支的现象，这意味着美国维持其全球霸权地位的成本已然高企。美国历史学者弗格森指出，这种状况对于霸权国家来说并不可持续，历史上的例子早已屡见不鲜。我们预计，特朗普政府将会给美联储施加压力，敦促其尽快地降低利率水平。

    　　降息周期往往被低估。从特朗普的这四年任期来看，他至少有四次更换人选的机会，如果有理事主动辞职，那么特朗普还将获得更多的更换人选的机会。我们发现，即将任职到期的四名美联储理事，都秉持着相对更偏鹰派的态度，更不用提美联储主席鲍威尔和特朗普之间的“不对付”。一旦特朗普得到更换理事的机会，我们预计，他会提名更趋鸽派的人选出任，从而使得美联储货币政策更快、更大幅度的转松。即便短期难以快速更换美联储官员，特朗普公开喊话也很有效。在历史的周期中，往往人们都会以“这次不一样”来为当前短暂的趋势辩护，但是稍微拉长一些来看，似乎和过去的周期也没有什么不同。美联储降息就是一个很好的例子，近乎每一轮降息周期，市场都在预期降息不会太快，预期政策会“见好就收”，但事实上，不论是从持续时间来看，还是从降息幅度来说，降息周期总会被市场低估，这一次，难道会是例外么？

    　　弱美元内嵌在贸易政策：干预主义的思想在特朗普政府内占据上风，他们着力于制定“自由且公平的贸易政策”以保护美国的利益，而公平贸易的核心，在于削减乃至消除美国的对外贸易逆差，这就需要弱美元环境的配合。不少人会回想起2018 年-2019 年美元的那轮升值，进而质疑贸易摩擦和弱美元之间的自洽性。但是需要注意到，当时美元走势更多地受到加息周期的影响，而目前我们正处于降息周期刚刚开启的阶段，给美元走弱再添了一层助力。

    　　风险提示：政策不及预期，美国经济超预期转好