10 月经济数据表现略有分化；社零增速好于万得一致预期，工增和固投累计同比增速小幅低于市场预期；考虑到稳增长的宏观政策组合拳已经出台，短期建议关注经济四方面表现。

    　　10 月工业增加值同比增长5.3%，从行业分类来看，1-10 月采矿业工业增加值累计同比增速3.1%，制造业累计同比增速5.9%，公用事业累计同比增速6.2%，高技术产业累计同比增速9.1%。10 月上游行业工业增加值同比增速以上行为主，中游行业增速下降的较多。

    　　10 月社零同比增长4.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.9%，从环比看，10 月社零增速0.41%，虽然仍低于2023 年同期增速水平和2016 年-2019 年同期平均水平，但考虑到2024 年2 月至9 月环比增速均较初值有不同程度的上调，因此10 月社零增速表现较好。商品消费增速持续反弹。

    　　1-10 月固定资产投资同比增速为3.4%，民间固定资产投资增速-0.3%。分类别看，制造业投资1-10 月累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.3%，地产投资累计同比下降10.3%。

    　　1-10 月住宅投资增速下降10.4%，新开工面积累计同比下降22.6%，施工面积同比下降12.4%，竣工面积同比下降23.9%。商品房销售面积累计同比下降15.8%，商品房销售额累计同比下降20.9%。随着稳增长的政策落地，房地产销售情况持续好转，资金来源中来自个人的定金预收和按揭，资金占比和增速都有所上行，但相较之下来自银行贷款的占比和增速都存在波动。

    　　10 月经济数据表现分化。10 月工业增加值同比增速较9 月小幅下降，表现弱于市场预期，社零同比增速较9 月上升，表现明显好于市场预期，固定资产投资累计同比增速与1-9 月持平，整体略低于市场预期。从细项看，制造业工业增加值和固定资产投资表现依然较好，基建投资在政府债发行和地方政府新增10 万亿化债额度的支持下，当前和未来一段时间预计都将以平稳波动为主；10 月数据中表现较好的是消费数据，其中虽然服务消费增速下降，但商品消费增速上行，社零整体在去年同期偏高的基数上实现了较好增长，一定程度上提振了我们对今年春节假期前居民消费表现的信心；但另一方面房地产产业链依然是经济数据的主要拖累项，房地产固定资产投资累计同比增速持续下滑，建筑装潢消费当月同比增速连续七个月负增长，其中相对较好的是商品房销售面积和销售额同比增速在10 月出现明显上行。

    　　宏观政策组合拳扬长补短，效果有待显现。9 月26 日政治局会议之后，目前第一轮稳增长的宏观政策组合拳已经出台，我们认为，本轮政策宽松的重点同时兼顾了经济增长的季节性特点和当前经济发展中的薄弱环节。后续需要关注的重点包括几个方面，一是11 月工业企业补库存的情况，和年底前企业流动性和应收账款回收情况，二是11 月和12 月政治局会议和经济工作会对2025 年经济工作的安排，三是12 月海外圣诞假期消费旺季对我国出口的影响，以及国内春节假期前消费数据的表现，四是美国大选结束后，海外经济基本面和货币政策前景可能存在的波动，对我国造成的外溢性影响。我们预计，如果11 月和12 月企业流动性和居民消费相关数据偏弱，则不排除年底前存在降准的可能性。

    　　风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。