事件描述

    　　2024 年11 月18 日，财政部公布1-10 月财政数据：1-10 月数据累计如下，全国一般公共预算收入18.5 万亿元，同比下降1.3%；全国一般公共预算支出22.1 万亿元，同比增长2.7%。

    　　事件评论

    　　税收转正非税大升，消费税改善亮眼。1-10 月全国一般公共预算收入18.5 万亿，同比降幅收窄至-1.3%，累计收入完成度为82.6%，仍低于过去5 年均值水平87.1%。就10 月当月来看，财政收入2.2 万亿元，同比增速继续回升至6.0%，其中，税收增速回升转正至1.4%，非税收入增速大幅回升至39.6%。值得注意的是，10 月当月财政收入完成度为9.8%，创2012 年以来同期新高。随着一揽子增量政策的落地生效，财政收入改善明显。

    　　分税种来看，消费税、增值税、所得税均有所改善。其中：1-10 月，国内消费税累计同比增速回升至2.4%，印证10 月社零数据表现亮眼，或主要归功于国家消费补贴效果持续显现以及“双十一”活动提前开始；国内增值税、企业所得税、个人所得税累计同比增速分别为-5.1%、-2.9%、-3.9%，降幅均有所收窄，反映企业盈利、居民收入持续修复；而地产相关税收累计同比增速也回升至0.3%，与10 月地产销售回升相互印证，指向一系列地产金融宽松政策的效果开始显现。但值得注意的是，车辆购置税累计同比降幅扩大至-11.6%，居民消费意愿仍需政策积极呵护。

    　　支出提速节奏加快，基建社保贡献较大。1-10 月全国一般公共预算支出22.1 万亿，同比回升至2.7%，累计支出进度为77.6%，低于过去5 年均值水平78.1%。就10 月当月来看，财政支出1.97 万亿，增速回升至10.5%，指向财政支出节奏有所加快。

    　　分项目来看：1-10 月基建类支出增速5.6%，占比上升至22.4%，拉动财政支出1.2pct，其中农林水、城乡社区支出增速分别为10.4%、6.6%，贡献较大。民生类支出占比回落至37.9%，对财政支出的拉动为0.8pct，其中社保就业支出继续增长，但卫生健康支出增速持续为负。此外，债务付息支出增速高达8.2%，占比也上升至4.7%。

    　　政府性基金收入降幅收窄、支出加快。1-10 月政府性基金收入3.5 万亿，同比降幅收窄至-19%，累计收入完成度仅为50.1%、创下2015 年以来最低水平。庆幸的是，10 月当月收入0.46 万亿，降幅收窄至-9.9%，指向土地市场表现边际回暖，但持续性有待观察。

    　　1-10 月政府性基金支出7.0 万亿，同比降幅收窄至-3.8%，支出进度为58.3%，为2016年以来最低水平。得益于新增专项债发行使用节奏加快，10 月政府性基金支出0.97 万亿，同比大幅回升至48.1%。

    　　财政收支缺口收敛，化债落地轻装前行。1-10 月广义财政收入、支出增速分别录得-4.7%、1.0%，较1-9 月均有所回升。尤其是1-10 月第一、二本账收入增速分别为-1.3%、-19%，改善明显，基于此，我们对全年收入增速的假设分别修正为-1%、-15%，则2024 年第一、二本账收入较年初预算的缺口分别收敛至9300 亿、1.07 万亿左右。11 月8 日，全国人大常委会召开新闻发布会，介绍10 万亿化债方案，主要包括安排6 万亿债务限额置换隐债、连续五年每年8000 亿特殊新增专项债用于化债；同时对于年内的财政缺口问题，财政部则再次强调“有充足的政策工具和资源，能够保障今年全国财政收支实现平衡，重点支出力度不减”，我们预计，后续或主要通过利润上缴、结余资金等形式来进行补充。随着专项债限额“2024-2026 年每年2 万亿元”下达，11-12 月地方债发行或保持较快节奏，从呵护市场流动性以及配合财政发力的角度来看，央行或将通过降准降息、国债净买入、买断式逆回购等工具加以配合，后续重点关注地方债发行节奏及货币政策配合情况。

    　　风险提示

    　　1、地产修复速度不及预期；2、测算存在误差。