核心要点：

    　　国内权益市场下跌明显

    　　11 月11 日~11 月15 日，国内权益市场普遍下跌，其中上证指数周跌3.52%、深证成指周跌3.70%，创业板周跌3.36%，科创50 周跌3.78%。

    　　我们认为权益市场的下跌主要与特朗普主张对华加征关税的主张有关。

    　　信用利差小幅扩大

    　　截至11 月15 日，中债10 年期国债收益率报收2.09%，中债3 年期国债收益率报收1.80%，较上周收益率变化不大。信用利差（AAA 企业债-国开债）方面，中长久期（3 年期）的信用利差为33.89bp，；短久期（3 个月）的信用利差为43.52bp，信用利差较上周有所扩大。中美利差（中债-美债）方面，10 年期中美利差达到-233.52bp，而1 年期中美利差为-295.25bp。

    　　大宗商品回调

    　　11 月11 日~11 月15 日，大宗商品普遍回调。其中南华工业品指数周跌3.65%、南华能化指数周跌2.92%，南华农产品指数周涨1.93%，南华贵金属指数周跌3.16%。截至11 月15 日，COMEX 黄金期货结算价报收2567 美元/盎司，NYMEX 原油期货结算价报收67 美元/桶。

    　　人民币汇率小幅贬值

    　　11 月11 日~11 月15 日，人民币相对美元汇率小幅贬值，主要受美国大选，特朗普胜选预期较强影响。从中长期维度看，人民币汇率仍将维持韧性。中国下半年在宽松政策刺激下基本面将持续回升，而美国就业数据的恶化加剧了市场对美国下半年宏观经济表现的担忧，美联储9 月降息50bp，11 月降息25bp 落地。但特朗普上台后，其主张的关税政策或推动美国通胀回升，由此可能减缓美联储降息步伐，导致美元走强。截至11 月15 日，美元兑人民币即期汇率收于7.231；欧元兑人民币即期汇率收于7.639。

    　　投资建议

    　　上周国内外权益市场表现较差，或与特朗普主张的加征关税政策有关。

    　　但国内基本面和流动性的改善有望推动股市持续回升，短期可能震荡，建议重点关注受政策直接驱动影响的板块；债券长端收益率当前已处历史低位，央行已多次预警长端利率过低，且伴随股债跷跷板效应，长端利率或将小幅走高，建议标配或适当减仓；大宗商品方面，我们预计四季度伴随美元降息周期和需求端的边际提升，大宗商品将维持景气，但作为美元替代品的黄金价格已创新高，建议待回调后再进行配置。

    　　风险提示

    　　国内宽松政策不及预期；地缘政治冲突超预期。