核心观点

    　　财政部于11 月18 日公布的10 月财政收支数据显示：第一本账边际改善，10 月全国一般公共预算收入同比增加5.5%，特别是税收收入为年内首次转正，支出端侧重基层三保领域，社会保障和就业的序时进度较快；第二本账同步修复，10 月全国政府性基金预算收入同比减少10%，较9 月降幅进一步收窄，或与房地产市场的预期转好有关。综合来看，1-10 月广义财政预算收入完成度74.8%，而支出端广义财政预算支出完成度为71.9%，这二者均慢于2023 年同期水平。

    　　我们认为，短期A 股与港股或受益于流动性宽松，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大。固定收益领域，短期来看，预计10 年期国债收益率总体维持震荡，长端利率较难出现上行风险，信用债估值有望渐进修复，我们继续提示短久期下沉资质的配置方向。

    　　一般公共预算：收入端10 月当月同比向上修复，支出端继续兜底基层三保10 月全国一般公共预算收入21922 亿元，同比增加5.5%（前值2.5%），反映了财政稳步修复的趋势。10 月全国税收收入19067 亿元，同比增长1.8%，系年内首次转正，我们认为与近期资本市场活跃度提升、市场信心提振相关。国家税务总局的增值税发票数据显示：10 月，全国企业销售收入同比增长的同时，环比较8、9 月分别提高3 个和1.3 个百分点。此外，非税收入贡献较大，1-10 月非税收入累计达到34199 亿元，同比增长15.3%，延续了前期较好的涨势。

    　　10 月全国一般公共预算支出19686 亿元，同比增长10.4%，较9 月增速进一步提升。数据显示，1-10 月，全国一般公共预算支出221465 亿元，同比增长2.7%。

    　　分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出32658 亿元，同比增长7.9%；地方一般公共预算支出188807 亿元，同比增长1.8%。我们判断，未来中央财政支出或延续偏强态势，特别是在新一轮财税体制改革进程中，随着中央层面谋划更多事权，中央 一般公共预算本级支出的增速或保持高于地方地方一般公共预算支出。我们预计，后续全国一般公共预算支出将落实党政机关习惯过紧日子的要求，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，将财政资金用在发展紧要处、民生急需上。

    　　据我们测算，1-10 月财政支出已完成全年预算进度的77.6%。从结构来看，社会保障和就业、债务付息支出进度较快，分别达到了84.4%、82.4%，均高于同期一般公共预算支出进度，我们认为，社会保障和就业支出较快符合预期，主要反映经济渐进修复的环境中，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向。另一方面，我们认为债务付息支出较快是积极财政政策的反映，主要是赤字范畴下国债、地方政府一般债付息规模在攀升。近年来，保持相对较高的赤字规模来加强跨周期调节、稳定宏观经济大盘，国债、一般债规模上升较快。

    　　综合来看，一般公共预算折射了四季度的经济正处于回升阶段，内生动能总体表现为修复的态势。10 月，大规模设备更新持续推进。全国企业采购机械设备金额同比增长5.2%，较9 月增速提高0.2 个百分点，其中信息技术服务业、租赁商务服务业采购机械设备金额同比分别增长23.5%、16.6%。10 月，零售业销售收入同比增长8%，较9 月增速提高5.4 个百分点。其中，电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长43.2%、63.5%；与家装相关的家具零售、卫生洁具零售同比分别增长16.9%、23%，均显著快于9 月增速。

    　　政府性基金预算：卖地收入回稳向好，超长期特别国债对支出端贡献较大

    　　10 月全国政府性基金预算收入同比下降10.0%，较9 月读数-14.2%边际改善幅度较大，其中国有土地使用权出让收入延续实现止跌回稳，10 月当月同比增速较9月延续收敛方向至-10.5%。1-10 月，全国政府性基金预算收入35462 亿元，同比下降19%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3563 亿元，同比增长4.3%；地方政府性基金预算本级收入31899 亿元，同比下降21%，其中，国有土地使用权出让收入26971 亿元，同比下降22.9%。

    　　10 月全国政府性基金预算支出同比增长47.9%，较9 月读数34.1%呈现较为积极变化。1-10 月，全国政府性基金预算支出70107 亿元，同比下降3.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出2716 亿元，同比增长29.5%；地方政府性基金预算支出67391 亿元，同比下降4.8%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出36097 亿元，同比下降7%。

    　　我们认为，10 月比较突出的变化在于房地产市场景气度改善，对应于财政端的政府性基金预算也有比较明显的改善。根据PMI 调查显示，10 月份房地产业商务活动指数比上月回升2.5 个百分点，市场预期指数回升1.8 个百分点。从监测的40个重点城市的销售情况看，前期回调幅度较大的二线城市边际改善比较明显，10月份当月销售面积实现正增长，销售额降幅明显收窄。得益于价格逐步企稳等带动，一线城市的销售额10 月份当月实现正增长，二手房交易也显著向好。10 月份，根据对70 个大中城市房地产开发企业和中介机构进行的调查显示，受访从业人员预期未来半年新建商品住宅和二手房住宅销售价格保持稳定或上涨的占比，在9 月份提升的基础上又分别提高了17.6 和15 个百分点。

    　　此外，我们再次提示，超长期特别国债资金使用进度与政府性基金支出关联度较高。在10 月8 日国新办举行的新闻发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁提到，用于“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”工作的1 万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地方，目前正在加快推进项目建设和资金拨付。

    　　风险提示

    　　财政政策执行与落地不及预期；隐性债务超预期增加。