事件：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，9 月读数较8 月回升0.4 点至48.8 点。

    　　核心观点：小微企业景气加快修复，分项指标较少见地全面改善

    　　9 月普惠景气指数积极回升，与9 月小企业PMI 明显改善相对应。8 月之前普惠景气指数总体趋于回落，但9 月明显回升0.4 点至48.8，考虑到景气指数是按“累计+环比”的模式核算，9 月单月回升的幅度将明显大于0.4 点。与9 月小企业PMI 积极回升相对应。

    　　拆分分项指数来看，经营景气和融资景气指数及更细项结构指数均迎来全面改善，行业层面工业、房地产景气继续修复。拆分行业来看，农林牧渔行业改善最为明显，此外信息技术服务业、工业、房地产业、批发零售业等景气度指数也小幅回升。

    　　政策已在积极对冲，后续持续跟踪政策对小微企业景气的传导效果。近期财政货币地产政策明显加码，经济呈现出更积极的恢复态势。此外，10 月制造业PMI 继续超出市场预期，价格指标反弹也对扭转企业预期产生直接影响，后续需继续跟踪政策效果变化。

    　　常规跟踪：9 月普惠指数回升且结构优化。

    　　9 月普惠金融-景气指数回升，融资指数与经营指数均积极上升，与前期两大指数双双转弱形成鲜明对比。根据普惠金融-景气指数数据，9 月总体指数回升0.4 点至48.8 点。分项来看，融资景气指数（+0.5 点至53.8）和经营景气指数（+0.5 点至47.9）均明显上升。

    　　融资景气：规模、成本、满意度指数全面改善，这在今年以来数据表现中并不多见。今年以来，融资指数回升也曾多次出现过，但结构上并不是全面改善式修复，总有分项指标趋于回落。但9 月融资指数不仅录得近月以来最大反弹幅度。拆分融资景气来看，三大分项指数全面改善，其中，融资成本指数回升0.2 点至54.0，说明近期利率持续下行也对小微企业融资成本形成传导。融资满意度指数回升0.7 点至53.8，融资规模指数回升0.5点至51.3。

    　　经营景气：经营绩效、经营投入、企业活力指数也迎来全面改善。9 月企业经营绩效指数、经营投入指数、企业活力指数较8 月分别回升0.3 点、0.1 点、0.6 点至50.5、49.9、46.4，说明小微企业经营压力有所缓和，这也与融资景气指数改善相对应。

    　　拆分行业看，农林牧渔、房地产、工业等行业景气指数改善，仅建筑业与交通运输业景气指数回落。从行业结构来看，9 月景气指数主要改善的是农林牧渔（+3.2 点至51.8）、房地产业（+2.5 点至45.9）、工业（+1.8 点至45.3）、信息传输软件服务业（+1 点至44.8）等。仅建筑业（-1.3 点至37.8）、交通运输业（-0.3 点至42.3）景气指数继续下行。

    　　风险提示：地产信用风险加剧，政策效果不及预期。