核心观点

    　　（1）从当月同比来看，10 月公共财政收入与支出都明显加速。10 月公共财政收入当月同比5.49 %（前值2.45 %），自9 月转正后进一步加速；10 月公共财政支出当月同比10.37 %（前值5.15 %），也达到了年内的首次两位数增长。

    　　（2）从累计同比来看，财政收入端压力进一步缓解，支出端开始加力。

    　　1-10 月公共财政收入累计同比-1.3 %（前值-2.2 %），支出累计同比2.7 %（前值2.0 %）；政府性基金收入累计同比-19.0 %（前值-20.2 %），支出累计同比-3.8 %（前值-8.9 %）。

    　　（3）公共财政收入结构：1-10 月公共财政收入184,981 亿元。分中央与地方来看，中央财政收入占比44.6%，同比-3.9 %（前值-5.5 %），地方本级财政收入占比55.4%，同比0.9 %（前值0.6 %）；分税收与非税收入来看，税收收入占比81.5% ，同比-4.5 %（前值-5.3 %），非税收入同比15.3 %（前值13.5 %）。

    　　（4）主要税种的累计同比增速：1-10 月国内增值税同比-5.1 %（前值-5.6 %）；企业所得税同比-2.9 %（前值-4.3 %）；国内消费税同比2.4 %（前值1.6 %）；个人所得税同比-3.9 %（前值-4.9 %）；进口环节增值税和消费税同比0.0 %（前值1.1 %）；外贸企业出口退税同比-9.9 %（前值-10.4 %）。

    　　（5）公共财政支出结构：1-10 月，公共财政支出221,465 亿元，其中中央本级财政支出占比14.7%，同比7.9 %（前值8.4 %），继续降速；地方财政支出占比85.3% ，同比1.8 %（前值1.0 %），趋于提升。

    　　（6）公共财政支出项目增速降序排列：1-10 月，农林水事务支出累计同比10.4 %（前值6.4 %）、债务付息支出累计同比8.2 %（前值8.0 %）、城乡社区事务支出累计同比6.6 %（前值6.1 %）、社会保障和就业支出累计同比5.1 %（前值4.3 %）、教育支出累计同比1.1 %（前值1.1 %）；科学技术支出累计同比1.1 %（前值-0.9 %）、节能环保支出累计同比-0.6 %（前值-0.9 %）、文化旅游体育与传媒支出累计同比-2.1 %（前值-1.9 %）、交通运输支出累计同比-2.4 %（前值-4.0 %）、卫生健康支出累计同比-8.5 %（前值-10.4 %）。

    　　（7）政府性基金与土地使用权出让：1-10 月政府性基金收入累计35,462 亿元，同比-19.0 %（前值-20.2 %），其中国有土地使用权出让收入26,971 亿元，同比-22.9 %（前值-24.6 %）；1-10 月政府性基金支出70,107 亿元，同比-3.8 %（前值-8.9 %），其中国有土地使用权出让收入安排的支出36,097 亿元，同比-7.0 %（前值-7.9 %）。

    　　投资建议

    　　我们认为，随着财政收入的逐步修复，加之11 月8 日化债方案出台，财政支出增速的提升空间也将扩大；这又有助于总需求的回升和财政收入的进一步修复，逐渐形成正循环。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性的风险；（2）国内政策节奏变化的风险。