1.1 10 月中国财政收支延续改善

    　　10 月中国财政数据显示财政收支两端均迎来明显修复，其中广义财政收入累计同比增速较上月回升0.9 个百分点至-4.7%，广义财政支出累计同比增速为1%，自今年2 月以来首次转正。从10 月单月表现来看，广义财政收入同比增速转正，广义财政支出同比增速较9 月的12.6%进一步走高至20.4%。财政收支细分项中同样有几点值得关注：

    　　（1）税收收入同比年内首次转正

    　　10 月国内税收收入增速转正至1.8%，主要贡献项为消费税。10 月消费税同比增速由负转正至10.2%，这与10 月社零分项中的限额以上烟酒、金银珠宝、化妆品、家电和音响器材类、体育和娱乐用品类零售额同比增速显著回升相互印证，表明以旧换新政策的效果释放和双十一促销前置切实改善了商品零售，进而推动了消费税的超预期上升。

    　　（2）土地出让收入边际改善

    　　10 月政府性基金收入同比降幅收窄至-10%，较9 月进一步好转，主因国有土地使用权出让收入同比增速降幅延续收窄至-10.5%。同时，与地产相关的五项税收收入加总后同比增速较9 月的-0.5%转正至2.4%，或印证受前期地产增量政策催化，近期地产需求出现边际回暖。11 月13 日财政部发布提升契税优惠面积标准，在此背景下，北上广深先后宣布取消普宅非普宅标准，有望进一步边际改善居民购房负担能力，后续需重点关注专项债用于收购闲置土地政策的具体落实等。

    　　1.2 中国出口退税政策调整：减轻财税压力&加快中低端产能出清近期，财政部、税务总局第15 号公告决定取消铝材、铜材以及部分油脂产品退税，同时将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。

    　　出口退税政策允许出口企业在出口商品时，退还或免征其在生产、采购过程中已经缴纳的增值税、消费税等间接税。这项政策的主要目的是降低出口商品的成本，提高其在国际市场上的竞争力。出口退税包括出口货物退还增值税和营业税改征增值税　　出口退税，退还给出口企业的资金完全由中央财政承担。

    　　本次出口退税政策调整背后或有几方面考量：一是出口退税本质是以国内财政收入补贴海外消费者，在2025 年全球贸易摩擦大概率升级的情形下，通过补贴出口企业以获得更大出口份额的策略效益递减；二是大规模退税和地方给予出口企业的额外补贴也容易造成行业产能过剩和利润承压，不利于产业长期健康发展。

    　　因此当前逐步取消特定商品出口退税，或可视为国内经济转型的体现之一，其潜在积极影响主要体现在以下几个方面：

    　　（1）缓和国内财税压力与增强民生福祉

    　　10 月数据显示中国财政收支两端均有明显修复，但不可否认，随着土地财政退坡，广义财政收入增长仍显乏力，中国财政收支矛盾依然较为突出。因此降低或取消部分商品出口退税，能减轻国内财政负担，为广义财政发力、增加本国居民福利腾挪空间。

    　　（2）促进国内供给侧优化升级

    　　长期以来，受出口退税、地方政府补贴等因素影响，国内部分行业如光伏、电池等存在不少对出口退税依赖程度高、自身盈利能力较差的企业。因此降低或取消部分出口退税进一步释放了供给侧优化的信号，有助于加快相关领域中低端产能出清，增强龙头企业盈利能力，推动产业结构向高端化、集约化转型。

    　　（3）降低或取消部分出口退税有利于缓解中国与欧美等国家间贸易摩擦，推动经贸关系稳定。

    　　同时，从历史上相关经验来看，随着中国出口产品竞争力的提升，适时、适度的出口退税政策调整并不会削弱中国企业的出口竞争力，反而能够促使企业在更公平的市场环境中锻炼内功，实现高质发展。

    　　1.3 美元指数续创新高

    　　美元指数在经历了连续三天的调整后，于11 月20 日重新回到上升轨道。11 月22 日，欧元兑美元跌破1.04 关口，美元指数站上108 关口，创下2022 年11 月以来新高。

    　　从美国内部影响因素来看，本周美元指数的走强主要是由于三方面原因：首先，本周特朗普拟任命鹰派内阁人选引起市场波动，拟任命的财政部长凯文·沃什在过去十年中始终是强势美元的坚定拥护者，因此相关决策强化市场强美元预期；第二，美　　联储官员再度释放“鹰派”信号；美联储理事鲍曼呼吁对进一步降息持谨慎态度，因为通胀进展已放缓，理事库克也指出美联储应随时间推移逐步过度到中性政策立场；第三，11 月16 日当周美国初请失业金人数创4 月27 日当周以来新低，强劲的就业数据进一步增强市场对12 月暂停降息和2025 年降息步伐放缓的预期。

    　　从外部因素来看，欧元作为美元指数最大权重。11 月欧元区服务业与制造业PMI双双进入萎缩区域，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大，企业信心降至一年来最低，欧洲央行宽松预期提升。欧元兑美元跌破1.04 关口，为2022 年以来首次。短期来看，在地缘政治风险、欧洲内部国家（德国）政坛动荡、降息前景和能源价格等问题的影响下，欧元仍有下探可能，助推美元走强。

    　　此轮美元指数上涨更多的是建立在特朗普政府对财政刺激、关税、放松管制等一系列政策预期之上的，目前市场焦点仍围绕特朗普任前相应动作，美元指数总体处于偏强态势。

    　　黄金方面，由于俄乌紧张局势进一步升级，使得市场避险情绪有所升温，金价止跌全面回升，Comex 黄金在经历了一周的回调后实现“五连涨”。短期来看，俄乌、朝韩等地缘紧张局势大概率仍将延续，避险需求推升下黄金价格仍将维持高位；同时，来自特朗普当选的强美元预期仍会对黄金价格形成一定抑制，金价保持高位震荡概率较大。