策略摘要

    商品期货：贵金属、黑色板块买入套保；

    股指期货：买入套保。

    核心观点

    市场分析

    美国大选尘埃落定。本届美国大选最终形成特朗普执政+共和党掌控两院的局面。特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+结束战争，长期影响包括：1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀；但与此同时，特朗普强调增加能源开采和出口，平息俄乌冲突，且共和党党纲明确提出将“结束通胀”；而加征关税和国内的应对或将导致国内外大豆/豆粕价格的分化；来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美元和低利率，但高通胀预期或将带来美联储政策新变量，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA 主张（Make American Great Again）也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降息周期、通胀预期升温利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。

    短期美元仍偏强，欧洲11 月PMI 初值整体收缩，服务业和制造业PMI 均录得下跌，产出、新订单乃至雇员指数均承压，且德国、法国仍偏弱。美国则服务业和制造业PMI 均录得改善，但制造业的产出和订单分项增速持续下跌，短期来看美元指数仍有支撑。

    国内稳增长政策频出。11 月8 日，十四届全国人大常委会第12 次会议闭幕，会议安排了6 万亿元债务限额（2024-2026 分三年安排）；叠加从2024 年开始，连续五年每年8000 亿的专项债化债额度；以及2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。11 月13 日，三部委联合公告，自2024 年12 月1 日起实施房地产税收优惠政策：住房交易契税优惠力度加大，90 平以上至140 平住房税率降至1%，140 平以上减至1.5%，北上广深适用二套房契税优惠；土地增值税预征率下限降0.5%。旨在支持居民住房需求，促进行业平稳发展。政策将提振市场信心，利好房地产及相关产业，财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。关注年内是否仍有更多降准可能，以及12 月的重要会议。

    商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。值得关注的是，11 月15 日，财政部发文取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%；关注双边税率抬升风险所带来的通胀威胁。

    风险

    地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。