大类资产表现

    　　A 股大势研判：上周市场先扬后抑，周五缩量下跌至3267 点，回到10月18 日水平。板块轮动效应比较明显，前期上涨较多的TMT、非银金融等板块上周回调幅度较大。在大量投资者获利了结的背景下，市场或进入情绪降温的冷静过程中。月底前经济数据进入真空期，资金面杠杆资金尚未看到显著流出迹象。在12 月中央经济工作会议召开前市场或持续震荡调整，后续关注11 月经济数据能否延续10 月修复态势，若基本面继续改善或有其他政策利好消息，则有望提振市场信心，改善风险偏好。

    　　A 股配置策略：盘整回落阶段继续关注央企红利板块。上周指数大幅调整，市场风格向红利板块切换。结合证监会近期出台的市值管理相关规定，有助于股市长期破净公司估值上行。短期来看，红利板块值得关注。细分板块建议关注低估值、长期受益化债的银行与建筑央企，以及持续受益于促消费政策的内需消费领域，如商贸零售、家电、汽车等。从上周商务部消费促进司表态来看，2025 年汽车行业以旧换新政策在制定中，未来有望延续。对于前期涨幅较大的行业应保持谨慎。

    　　宏观经济及政策动态

    　　10 月份，随着经济改善，公共财政收入累计同比下降1.3%，降幅收窄0.9 个百分点。公共财政支出累计同比增长2.7%，增速较前值上升0.7 个百分点。全国政府性基金收入累计同比下降19%，降幅收窄1.2 个百分点。中央政府性基金收入累计同比增长4.3%；地方本级政府性基金收入累计下降21%，其中国有土地使用权出让收入累计同比下降22.9%，降幅小幅收窄。

    　　同时，全国政府性基金支出累计同比下降3.8%，降幅收窄5.1 个百分点。广义财政收入（公共财政收入加上全国政府性基金收入）累计同比下降4.7%，降幅收窄0.9 个百分点。由于多措施增加财力，地方财政压力有所缓解，10月广义财政支出累计同比增长1%，增速转正，当月广义财政支出增速上升至20.4%。11 月，美国Markit 制造业PMI 初值为48.8%，预期48.8%，前值48.5%；欧洲制造业PMI 从46%下降至45.2%；日本制造业PMI 49%，持平于前值。美国Markit 服务业PMI 初值57%，创2022 年3 月以来的最高，预期55%，前值55%。

    　　行业中观监测

    　　上周，高炉开工率下降至81.91%，电炉开工率下降至61.54%，日均铁水产量略微回调；PTA 平均开工率小幅下降；汽车轮胎开工率略微回升。30大中城市商品房成交面积略微回升，8 城二手房成交面积继续回落，同比处于历史高位；沥青开工率略微回升；集装箱吞吐量小幅回调。11 月1—17 日，乘用车市场零售同比上年11 月同期增长30%，较上月同期增长3%。

    　　上周，猪肉平均批发价降至23.7 元/公斤，同比增速降至17.5%；蔬菜平均批发价格下降至5.0 元/公斤，同比增速下降至5.95%；黑色系价格全面回升，铁矿石期货价格上涨2.9%，焦煤期货价格上涨1.1%，螺纹钢期货价格整体持平；原油价格上涨6%。

    　　资金面跟踪

    　　上周，公开市场操作上周净投放668 亿元；A 股合计减持22.4 亿元，前值为减持89.0 亿元。11 月截至目前，IPO 募集35.0 亿元（上月49.7 亿元），定增募集130.8 亿元（上月71.1 亿元）；股票与混合型基金发行240.8 亿份（上月共发行879.3 亿份）。

    　　风险提示：经济短期动能回落；美国PCE 通胀或超预期，美联储12 月降息概率下调。