本篇为政府投融资观察双周报的第23 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行环比提速，主要由国债、以及地方用于化债的专项债与特殊再融资债发行拉动；城投债发行利率小幅回落；基建高频指标走势有所分化。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周，广义财政部门债券净发行环比提速，但高基数下同比仍少增，其中国债、以及地方用于化债的专项债与特殊再融资债发行环比均有所加速。过去两周，广义财政部门净发行债券8,881 亿元，同比少增414 亿元、而环比大幅多增5,805 亿元，其中国债、地方专项债、特殊再融资债和政策性银行债净发行环比均提速，城投债环比亦由净赎回转为净发行。年初至今，广义财政部门债券净发行约10.25 万亿元，同比少增1.36 万亿元。

    　　10 月央行超季节性缩表，显示央行流动性投放仍偏紧。10 月央行资产负债表收缩7,693 亿元，而2019-23 年同期平均扩张1,016 亿元。其中10 月央行对其他存款性公司债权余额下降8,701 亿元，而去年同期上升5,081 亿元。

    　　另一方面，10 月央行政府存款环比增加8,819 亿元，明显低于2019-23 年同期的平均增幅1.05 万亿元，显示财政加大资金投放力度。

    　　10 月新增社融的结构有所改善，其中地产周期对实体经济融资需求的拖累下降。10 月新增社融低于预期，主要是由于企业中长期贷款与票据融资不及预期，而居民贷款同比多增。同时，10 月除政府债以外的新增社融、自今年2 月来首次转为同比多增，显示实体经济自发性融资需求边际改善。

    　　过去两周，全国城投债发行利率小幅下降至2.6%，自2023 年6 月末以来累计下降约220 个基点，且重点化债省份城投债到期收益率均回落，显示各省地域利差均有所收窄。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，基建高频指标走势有所分化。过去两周，公路整车货运流量和水泥开工率环、同比均回落；而沥青装置开工率、电解铜制杆开工率及铝线缆开工率环、同比均有所回升。

    　　10 月全国预算内基建支出与政府性基金支出同比均明显回升，其中部分重点化债省份表现弱于全国。10 月全国预算内基建支出同比增速从9 月的3.4%大幅上行至37.5%，两年复合增速亦从9 月的7.1%明显回升至26.4%。

    　　10 月全国政府性基金支出同比从9 月的34.2%进一步上行至47.9%，且两年复合增速从9 月的30.1%回升至31.9%。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　我们预计2024 年城投平台的偿债能力保持大体稳定。基于发债城投平台2024 年上半年的财务数据估算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；带息债务扩张速度放缓，付息率亦有所回落；此外，公开发债城投平台净资产收益率边际回落。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。