核心观点

    　　央行加大投放力度呵护流动性

    　　海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12 月FOMC 降息25BP 的概率为52.7%，维持利率不变的概率为47.3%。

    　　国内流动性方面，上周再融资专项债加速发行，央行投放力度总体均衡，实现小幅超额投放。资金利率稳中有降，非银-银行流动性分层有所改善。国内流动性方面，上周宽松力度边际下降。国信货币政策力度指数较前一周（11 月11 日-11 月15 日）下降0.02，位于103.29。其中价格指标上行贡献-1917.4%，数量指标下降贡献2017.4%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR 加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001 利率和R 加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。

    　　央行公开市场操作：上周（11 月18 日-11 月24 日），央行净投放流动性1868 亿元。其中：7 天逆回购净投放668 亿元（到期18014 亿元，投放18682 亿元），14 天逆回购净投放0 亿元（到期0 亿元，投放0 亿元），国库定存投放1200 亿元。本周（11 月25 日-12 月1 日），央行逆回购将到期18682 亿元，其中7 天逆回购到期18682 亿元，14 天逆回购到期0 亿元。截至本周一（11 月25 日）央行7 天逆回购净投放767 亿元，14 天逆回购净投放0 亿元，OMO 存量为19449 亿元。

    　　银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交7.60 万亿，较前一周（11 月11 日-11 月17 日）增加0.20 万亿。隔夜回购占比为89.4%，较前一周（88.8%）增加0.6pct。

    　　债券发行：上周政府债净融资5422.6 亿元，本周计划发行1249.0 亿元，净融资额预计为949.0 亿元；上周同业存单净融资-971.7 亿元，本周计划发行2377.3 亿元，净融资额预计为2030.7 亿元；上周政策银行债净融资1640.4 亿元，本周计划发行210.0 亿元，净融资额预计为210.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-82.0 亿元，本周计划发行200.0亿元，净融资额预计为200.0 亿元；上周企业债券净融资992.3 亿元（其中城投债融资贡献约-7.37%），本周计划发行767.4 亿元，净融资额预计为28.0 亿元。

    　　上周五（11 月22 日）人民币CFETS 一篮子汇率指数较前一周（11 月15日）上行0.01 至100.06。同期美元指数上行0.81，位于107.49；美元兑人民币在岸汇率上行0.01，位于7.25；离岸汇率上行0.01，位于7.26。

    　　风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。