主要观点

    　　10 月工业企业利润数据：利润依然承压

    　　10 月，规模以上工业企业利润同比增长-10.0%，9 月为-27.1%，1-10 月累计增速为-4.3%。库存方面，截止至今年10 月，库存同比为3.9%，前值为4.6%。

    　　量、价、利润率拆分来看，量价有所回落，收入增速及利润率偏低。PPI 同比，10 月同比为-2.9%，9 月为-2.8%。工业增加值10 月增速为5.3%，9 月为5.4%；收入端10 月增速为0.2%，9 月为0%。利润率方面，10 月为5.44%，去年同期（可比口径）为 6.09%。利润率拆分来看，10 月毛利率为14.5%，去年同期为15.4%；费用率为8.08%，去年同期为8.25%；其他损益收入比为0.97%，去年同期为0.96%。

    　　分行业来看，10 月，采矿业利润增速有所回落，同比为-28.9%，9 月为-23.1%。

    　　制造业增速为-7.1%，前值为-29.6%。电热气水增速为6%，前值为-7.93%。

    　　利润点评：企业继续压降费用

    　　企业盈利持续承压背景之下，企业的费用支出或在持续压降中，这对于消费（社零视角）与核心CPI 而言，或会形成一定的掣肘。我们关注工业企业的费用支出的变动情况。

    　　（一）整体来看：费用率走低

    　　今年整体而言，在利润增速偏低的背景下，企业的费用增速同样偏低。1-10 月，规上工业企业费用增速为3.0%，低于去年全年的5.5%。单10 月来看，规上工业企业费用率进一步降至8.08%，大幅低于去年的8.25%，考虑到10 月单月收入增速为0.24%，折算成费用增速，10 月增速转负。

    　　（二）分项来看：销售费用承压

    　　分项来看，工业企业的费用由四个部分组成：研发费用、销售费用、管理费用、财务费用。根据2023 年的数据，费用中管理费用占比最大，达到37.7%。研发与销售费用占比接近，财务费用占比最低，为8.4%。

    　　2024 年的数据来看，1-9 月，销售费用增速在四项费用中最低，为-0.2%，管理费用增速为1.8%、财务费用增速为6.1%、研发费用增速为9.6%。从餐饮与烟酒的数据来看，侧面验证销售费用的走弱。9-10 月，社零中餐饮增速保持在3%附近这一较低增速水平，限额以上的烟酒销售增速为负。

    　　风险提示：

    　　工业品价格下跌，产能利用率下行。