事件描述

    　　2024 年11 月30 日，国家统计局公布数据，11 月制造业PMI 升至50.3%。

    　　事件评论

    　　制造业景气持续扩张，供需同步改善。11 月制造业PMI 续升至50.3%，表现好于季节性，也强于市场50.2%的一致预期。从分项数据来看，制造业PMI 回升的主要动力是新订单改善，其次是生产小幅提升。相比之下，供应商配送时间、从业人员对制造业PMI 的环比变化是拖累。分企业规模来看，制造业的马太效应逐渐收敛，小型企业与大型企业PMI的轧差显著收窄。

    　　需求整体改善，支撑生产韧性。11 月制造业PMI 新订单回升至50.8%，新出口订单回升至48.1%，在手订单回升至45.6%。外需回升带动需求整体改善，内需保持稳定扩张，或是当前需求的关键特征。而需求稳步改善带动在手订单走强，也将有助于巩固生产扩张。

    　　11 月生产指数回续升至52.4%，强度进一步提升。生产续升、需求韧性改善，带动企业积极备产，采购量指数、进口指数连续两个月回升。

    　　价格下滑、库存去化放缓，企业经营压力仍在。尽管供需双双改善，但价格数据并未持续走强。11 月原材料购进价格指数回落至49.8%，重新转向收缩。同时，出厂价格指数回落至47.7%，收缩幅度扩大。而从库存来看，本月产成品库存指数回落至47.4%，原材料库存指数持平在48.2%。结合库存和价格数据来看，企业库存周转压力仍在，仍有降价去库存的动力。

    　　建筑业转向收缩，服务业景气走平。11 月，非制造业PMI 回落至50%，与制造业PMI 表现相左。其中，建筑业表现尤其弱，11 月建筑业PMI 降至49.7%，回落幅度大于季节性变化，且是2020 年3 月以来首次跌破荣枯线。服务业方面，受假期结束影响，11 月服务业PMI 未能进一步回升，持平在50.1%。从新订单来看，建筑业新订单稳在43.5%低位，服务业新订单降至46.4%，表现均偏弱。

    　　景气改善逐步扩散，但仍需政策承托。本月小型企业景气回升，反映的更多的是经济复苏初期，景气由大企业向小企业扩散的过程。但从库存和价格情况看，需求边际回升、生产改善，但企业经营的压力仍在，以价换量对企业盈利的压制仍在。相比于制造业景气企稳，建筑业景气下滑速度反而加快，这说明地方化债、保交楼信贷扩容对于建筑实物量的带动作用尚未显现，政策在落实效率上有待提高。而向前看，价格回升需要供需保持持续扩张，而考虑到出口需求可能受外部政策影响下滑，内需政策尽早发力的必要性仍在。期待12月政治局会议、中央经济工作会议在稳增长政策上给出更明确指引。

    　　风险提示

    　　外部环境或影响政策选择。