策略摘要

    　　市场的分化依然很严重，从11 月美股的新高和比特币的急速上涨到咖啡的历史新高，背后是10 月以来欧洲、亚洲股市的持续调整和法国等国家利差的新高，以及北美市场加拿大和墨西哥的压力上升。9 月后市场憧憬着流动性环境的改善，但那之前似乎仍要承受黎明前的压力，继续关注12 月经济工作会议对于明年宏观政策增量的指向。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内：等待降准。1）货币政策：央行开展8000 亿元买断式逆回购，11 月缩量平价续作9000 亿元MLF，净回笼资金5500 亿。2）宏观政策：诚通控股、国新控股发行5000 亿稳增长扩投资专项债；《关于数字贸易改革创新发展的意见》发布；《有效降低全社会物流成本行动方案》印发；《推动数字金融高质量发展行动方案》印发；《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）》发布。3）经济数据：11 月制造业PMI 为50.3，连续三个月回升，非制造业PMI 为50.0，下降0.2 个百分点；10 月全国规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅大幅收窄。4）风险因素：CES 拒签中企。

    　　海外：等待风险。1）货币政策：美联储纪要称多人支持“渐进”降息，提出暂停行动可能；韩国央行意外宣布连续第二次降息，下调经济增长和通胀前景。2）宏观政策：特朗普正准备大型能源计划，促进天然气出口和石油钻探；“美提名财长”指出将重点推进关税政策并削减开支；日本批准了一项39 万亿日元经济刺激计划。3）经济数据：美国10 月新屋销售年化61 万户，10 月核心PCE 物价指数同比2.8%，10 月耐用品订单环比涨0.2%，预期0.5%，三季度实际GDP 年化季环比2.8%持平初值；欧元区11 月调和CPI同比2.3%；日本东京11 月核心CPI 同比2.2%；印度GDP 同比降至5.4%。4）风险因素：以色列安全内阁批准黎以停火协议，次日以军对真主党设施实施了空袭；俄央行宣布年底前暂停在国内市场购汇；欧央行行长拉加德建议欧盟采购更多美国天然气；法债利率持平于希腊债券利率，为2012 欧债危机以来最高水平。

    　　策略

    　　全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。

    　　风险

    　　地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险