研究结论

    事件：2024 年11 月30 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，11 月制造业PMI 录得50.3%（前值50.1%，后同），非制造业商务活动指数录得50%（50.2%），综合PMI 产出指数录得50.8%（50.8%）。

    产需两侧均回升。11 月生产、新订单PMI 分别为52.4%、50.8%（52%、50%），5 月以来新订单PMI 首次升至扩张区间，其中新出口订单也较上个月上升0.8 个百分点至48.1%，升幅与新订单PMI 一致，说明内需环比上依然维持在扩张区间。分行业看，据统计局，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。

    企业采购量因需求回暖而提升。11 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为51%、47.3%、48.2%、47.4%（49.3%、47%、48.2%、46.9%），其中采购量同样是5 月以来首次升至扩张区间，时点与新订单PMI 一致。

    企业生产经营预期进一步回升。11 月生产经营活动预期PMI 为54.7%（54%），分行业看，据统计局，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，其中铁路船舶航空航天设备或主要和外需有关。

    消费品与高技术制造业是11 月PMI 进一步好转的关键。11 月高技术制造业、消费品行业PMI 分别为51.2%、50.8%（50.1%、49.5%），其中消费品行业重返荣枯线以上，说明促消费政策效果较好，与产需数据能够相互印证（如汽车）；装备制造业PMI 维持在51.3%，相关行业保持稳步扩张；高耗能行业PMI 为49.2%（49.3%），小幅下滑可能部分归因于天气转冷，致使户外施工逐渐步入淡季，施工条件随之恶化。11 月建筑业PMI 为49.7%（50.4%），其中新订单PMI 为43.5%，与前值持平。

    价格指数降至荣枯线之下。11 月出厂价格、主要原材料购进价格PMI 分别为47.7%、49.8%（49.9%、53.4%），可能部分和原油等上游大宗有关，11 月截至29 日布伦特原油现价均值为73.3 美元/桶，较10 月下降1.6%。

    中、小企业PMI 回升。11 月大、中、小型企业PMI 分别为50.9%、50%、49.1%（51.5%、49.4%、47.5%）。

    服务业景气度与上个月持平。11 月服务业商务活动和新订单指数分别为50.1%、46.4%（50.1%、47.8%）。其中新订单指数回落，或主要是受国庆假期效应消退等因素影响，据统计局，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。

    11 月产需PMI 都处在扩张区间，其中消费品行业的PMI 也出现明显改善，这些都表明各项稳增长政策的效果在不断显现。展望后续，内需方面，11 月19 日上午国家发展改革委举行新闻发布会相关负责人表示，将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，后续政策效果有望持续显现，11 月、12 月经济运行有望延续10 月份以来回升向好的态势；外需方面，12 月和1 月新出口订单PMI可能会因抢出口现象显著上升，据《日经亚洲》(Nikkei Asia)援引两名消息人士报道，在美国当选总统特朗普上台前，微软、惠普、戴尔等美国技术公司纷纷在中国加紧产品配件生产。此外，11 月26 日上午，特朗普在社交媒体上发布消息，称将对中国所有商品加征10%的关税，这一举措也将进一步加剧抢出口的现象。

    风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。