事项：

    2024 年11 月中国综合PMI 产出指数为50.8%，与上月持平。

    平安观点：

    1. 制造业产需继续回暖，新订单改善幅度加大。制造业生产指数进一步提升0.4 个百分点至52.4%，服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7 个百分点至49.7%。制造业新订单指数自今年5 月以来首次升至扩张区间，出口韧性也得以延续。

    2. 制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数回落3.6 个百分点，返回收缩区间。我们据此预测10 月PPI 同比跌幅持平于-2.9%。11 月内需定价的大宗商品价格继上月快速反弹后回吐部分涨幅，国际定价的大宗商品价格因特朗普支持传统能源、美元指数走强等因素也呈下跌。服务业销售价格连续第二个月回升，提供核心CPI 企稳信号。10 月CPI 的服务分项和核心CPI 同比均在低位出现小幅反弹，11 月核心CPI 或可巩固回升势头。

    3. 制造业、建筑业和服务业企业预期均持续改善。制造业生产经营活动预期指数和采购量指数均显著回升，表明企业对未来市场信心有所增强。服务业新订单受国庆假期因素消退影响、建筑业商务活动受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，均有较明显回落，但服务业和建筑业业务活动预期指数均连续第二个月改善。但三大行业就业改善有所反复。

    4. 中小型企业景气度回升，大型企业扩张略有放缓。制造业大型企业PMI 回落0.6 个百分点，仍位于临界点以上，或主要受到原材料价格下跌的影响；中、小型企业PMI 分别为50.0%和49.1%，景气水平均有改善。

    5. 金融业对服务业景气的支撑作用较为突出。11 月电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。预期方面，航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%。

    11 月中国经济以稳为主，制造业在内外需双轮驱动下景气程度最佳，服务业和建筑业企业信心也得到了巩固，核心CPI 呈现出见底信号。不过，工业品价格仍未有效回温，这会限制企业盈利改善，进而也不利于就业改善。

    当前中国经济回暖或将经历“量变引起价变”的过程，2025 年外需面临较大不确定性，刺激内需的政策需要更加给力，才能使得量的改善得以巩固。

    风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。