观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2024 年12 月1 日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.04%；ECI 需求指数为49.91%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为50.00%，较上周回落0.01%；ECI 消费指数为49.49%，较上周回升0.01%；ECI 出口指数为50.46%，较上周回升0.01%。

    　　月度ECI 指数：从11 月整月的高频数据来看， ECI 供给指数为50.51%，较10 月回升0.03%；ECI 需求指数为49.89%，较10 月回升0.02%。从分项来看，ECI 投资指数为49.99%，较10 月回升0.05%；ECI 消费指数为49.47%，较10 月回升0.01%；ECI 出口指数为50.43%，较10 月回落0.04%。从ECI 指数来看，11 月份经济供需两端均延续了10 月份以来的修复态势，但修复动能较10 月份有所减弱，除季节性因素外，服务消费和建筑业的低景气是制约经济进一步加速回升的两个主要因素。工业生产方面，11 月部分主要行业开工率出现了季节性的回落，但相比去年同期回升明显，一定程度上表明企业生产扩张的意愿仍较强；消费方面，在两新政策的支持下，乘用车零售仍旧延续着边际修复的态势，而服务消费偏弱是消费需求回升偏慢的主要原因；地产方面，11 月以来同比转正的主要城市商品房成交面积以及持续回暖的建材价格均指向地产销售有望止跌回稳，而从销售企稳到价格企稳的传导则仍需要进一步增量政策的支持。

    　　ELI 指数：截至2024 年12 月1 日，本周ELI 指数为-1.82%，较上周回落0.30%。多种货币政策工具支持地方政府“化债”。从11 月8 日全国人大常委会批准增加6 万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务以来，地方政府再融资专项债券发行即开始加速，根据Wind 统计数据显示，11 月份包括地方政府再融资债和特殊再融资债，累计发行1.21万亿，净融资额达到1.18 万亿，在“化债”增加利率债供给压力之下，货币政策正在适度加力，根据11 月末央行发布的多项货币政策操作：

    　　11 月买断式逆回购合计开展8000 亿元，较10 月份的5000 亿元增加3000 亿；国债买卖操作全月净买入债券面值2000 亿元，与10 月份净买入额持平。这两项货币政策工具合计投放1 万亿流动性，但从边际变化来看，11 月份公开市场逆回购操作累计净回笼1894 亿元、MLF 净回笼5500 亿元，买断式逆回购操作成为支持“化债”、熨平流动性压力的主要增量。展望12 月份，置换式再融资债继续发行以及可能提前下达2025 年新增地方政府专项债额度，预计货币政策或继续加码运用买断式逆回购等工具对冲流动性压力，9 月24 日新闻发布会渲染的0.25%-0.50%幅度“降准”或也进入观察窗口期。

    　　需求回暖仍需稳增长政策加码：在前期“一揽子增量政策”的带动下，经济增长出现了明显回暖，此前较为低迷的需求端在10 月和11 月录得了连续改善，但同时也要注意到，经济修复的动能在11 月有小幅放缓，结构上来看服务消费和地产投资也仍处于较低景气度。在此背景下，预计12 月将召开政治局会议和中央经济工作会议将进一步对稳增长政策作出部署，在财政政策和货币政策等方面继续发力。在具体力度方面，我们认为财政政策将从2024 年的顺周期全面转向逆周期扩张。但是财政总量方面预计仍然没有强刺激，是“有约束的扩张”，预留“年中加油”的可能。