从2024 年11 月的制造业PMI 数据，以及11 月下半月的高频数据来看，我国实体经济延续了今年9 月政策转向后，预期回升、内需向好的局面。

    　　在本应是淡季的11 月，经济体现出了“淡季不淡”的特征。经济复苏的势头主要来自民间情绪的上升，与上半月数据呈现的“预期跑在政策前面”的局面相吻合。此外，近期实体经济预期改善的背后，房价的企稳发挥着不能忽视的作用。

    　　然而，尽管实体经济的景气指数（制造业PMI）已经连续两个月回升，但金融市场似乎并未完全将这一信息包含在内。债券市场和A 股市场仍然为充裕的流动性所主导的状况中。市场中对流动性敏感的小盘股交易相当活跃。而与实体经济复苏相关性更强的大盘股和周期股，表现则明显弱于小盘股。

    　　11 月下半月，美元指数在近两年来的高位水平震荡，继续给人民币带来贬值压力。考虑到从2022 年以来，我国已连续三次在7.3 这个汇率水平采取措施稳定了人民币汇率，接下来人民币汇率是否会突破7.3 将会是市场的关键观察点。

    　　（风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。）