平安观点：

    　　11 月中国经济延续恢复势头。一方面，工业生产边际恢复，高频开工率表现强于季节性，制造业PMI 产需均有回暖。另一方面，需求端房地产销售增速提升，居民消费较快增长，出口短期存在支撑。在节奏上，11 月上半月工业产需、投资资金到位率及居民消费表现等指标偏强，到中下旬恢复斜率放缓。

    　　工业：生产略强于季节性。11 月制造业PMI 生产指数和新订单指数分别回升0.4 和0.8 个百分点，新订单指数自今年5 月份以来首次升至扩张区间。从高频数据看：1）原材料方面，钢铁、水泥沥青以及多数化工品开工率强于季节性。尽管“金九银十”旺季已过，但11 月上中旬天气条件尚可，需求端存在一定韧性，且部分品种库存去化至低位，对产量形成支撑。2)中下游方面，涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率略强于季节性、同比回升，但江浙织机开工率同比回落。从排产数据看，11 月三大白电排产同比提升，锂电排产相对平稳，光伏排产仍较弱。

    　　投资：基建资金到位率回落，原材料用量跌幅收窄。1）资金方面，截至11月26 日，样本建筑工地资金到位率为64.88%，较上月末提升0.59 个百分点；其中，非房建资金到位率提升0.85 个百分点，房建资金到位率回落0.09 个百分点。2）用量方面，11 月钢铁建材表观消费量同比-12.7%，跌幅较10 月末收窄2.9 个百分点；全国水泥出库量和基建水泥直供量提升，同比跌幅收窄。

    　　地产：新房销售同比正增长。1）新房方面，11 月61 个样本城市新房日均成交面积同比增长16.3%，较10 月+20.4pct。2）二手房方面，11 月前29 日，15 个样本城市二手房日均面积环比提升，同比增27.7%（较10 月+16.9pct）。

    　　3）据克而瑞统计，11 月百强房企实现销售操盘金额同比降低6.9%（弱于10月的7.1%）；不过，重点30 城11 月单月成交同比增长20%，由负转正。

    　　内需：汽车销售和电影票房偏强，家电及线上消费在11 月中下旬转弱。1）11 月1-24 日，乘用车零售同比增长29%，较快增长。2）11 月全国电影日均票房收入同比增长6.0%，相比上月由跌转涨。3）据产业在线统计，截至11月22 日，近四周家电零售额同比-16.2%，为8 月以来首次同比下滑。4）截至11 月24 日，近四周邮政快递揽收量同比增速回落至24.9%，较10 月末的高点回落9.1 个百分点。考虑到该指标对于居民网上实物消费的指示意义，居民商品消费的恢复斜率或已放缓。

    　　外需：“抢出口”的支撑仍较强。预计11 月中国出口同比较快增长，增速在10 月冲高后小幅回落。1）中国出口集装箱运价连续四周上涨，累计增长7.8%；但美西航线、上海及宁波港运价回落，运价回升持续性还有待观察。2）港口货物吞吐量增速回升，集装箱吞吐量、国际货运航班同比增速回落。3）出口订单边际恢复。11 月中国制造业PMI 新出口订单恢复至48.1%，较上月提升0.8 个百分点。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。