大类资产表现

    　　A 股大势研判：上周市场持续震荡，探底反弹，上证指数重回3300 点，市场情绪有所修复。板块轮动较为明显，泛消费和科技成长板块表现较好，而红利板块则相对疲弱。成交量方面，自上周三起，市场成交逐步回升，且资金面杠杆资金尚未看到显著流出迹象，显示市场情绪有所修复。然而，市场情绪的修复仍缺乏足够的基本面支撑，投资者对经济基本面脉冲式修复的担忧仍然存在。预计在12 月中央经济工作会议前，市场或维持震荡整理。

    　　后续需关注11 月经济数据是否延续10 月的修复趋势。如基本面继续改善或出现更多政策利好，则有望提振市场信心，改善风险偏好。

    　　A 股配置策略：短期反弹阶段关注传媒、电子板块科技成长标的以及消费板块。上周指数探底反弹，短期仍有上行可能，市场风格或向成长与消费切换。短期内市场流动性较为宽松，利好成长板块；年底消费旺季临近，且预计政策倾向于提振消费和扩大内需，消费板块可能相对占优。建议关注的题材包括信创、华为产业链、传媒AI 及谷子经济等领域。华为在上周发布了Mate 70 系列及多款新产品，或推动相关题材的活跃。考虑到小盘股叠加成长风格阶段占优，短期内大盘蓝筹股的涨幅可能相对滞后，但中期来看，低估值且受益于化债的银行和建筑央企，以及持续受益于促消费政策的内需消费板块，如家居、汽车，仍值得逢低布局。

    　　宏观经济及政策动态

    　　11 月，制造业PMI 从50.1%上升至50.3%，连续3 个月上升，经济短期功能延续。供需双扩张，生产指数从52%上升至52.4%，新订单指数从50%上升至50.8%。“抢出口”下，新出口订单指数从47.3%上升至48.1%。服务业PMI 维持在50.1%。展望未来，经济仍有隐忧。一方面，内需改善的可持续性待观察。百强房企销售额10 月同比增长7.1%，恢复正增长，但是11 月再次下滑，同比下降-6.9%。另一方面，物价仍很弱。11 月，出厂价格、主要原材料购进价格指数分别从49.9%、53.4%下降至47.7%、49.8%。预计四季度GDP 平减指数正增长压力仍很大。通胀仍比较低迷，5%的现实经济增速，在潜在增速附近，无法拉升通胀。需要更强的稳增长措施落地，将现实经济增速拉升到潜在增速之上。

    　　行业中观监测

    　　上周，高炉开工率下降至81.60%，电炉开工率下降至60.90%，日均铁水产量略微下降；PTA 平均开工率略微回升，汽车轮胎开工率略微下降；30大中城市商品房成交面积回升，8 城二手房成交面积继续回落，同比处于历史高位；沥青开工率继续回升，水泥发运率略微回升；集装箱吞吐量小幅下降，同比高于上年同期。11 月1—24 日，乘用车市场零售同比上年11 月同期增长29%。

    　　上周，猪肉平均批发价降至23.44 元/公斤，蔬菜平均批发价格回升至4.97 元/公斤；铁矿石期货价格上涨2.9%，螺纹钢期货价格上涨0.4%，焦煤期货价格下跌4.5%；原油价格下跌4.1%。

    　　资金面跟踪

    　　上周，公开市场操作上周净回笼3809 亿元；A 股合计减持32.7 亿元，前值为减持22.4 亿元。11 月，IPO 募集52.1 亿元（10 月49.7 亿元），定增募集139.4 亿元（10 月71.1 亿元）；股票与混合型基金发行346.7 亿份（10月共发行883.5 亿份）。

    　　风险提示：房地产销售短期回升后回落；12 月中央政治局会议、中央经济工作会议对政策的表述低于预期；物价低迷超出预期。