首页 宏观研究 11月PMI数据解读:动能切换 “双扩张”延续

11月PMI数据解读:动能切换 “双扩张”延续

宏观研究 68

  事项:

      11 月30 日,11 月中国采购经理人指数(PMI)公布,其中制造业PMI 为50.3(环比+0.2pct);非制造业为50.0(环比-0.2pct)。

      结论:本月制造业与非制造业“双扩张”延续,但动能切换分化。总体而言,制造业在“秋旺”末尾展现超季节性韧性,主要指标特别是需求指标改善,显示社会预期提振与海外节日需求、抢出口等因素共同形成支撑。与此同时,非制造业动能趋弱,主要受到建筑业拖累。

      前瞻地看,不可低估各地特别是经济大省和发达地区完成全年经济社会发展目标的决心。在宏观政策的持续带动下,数据显示从资本市场向实体经济传导的正循环在初步形成,为进一步稳经济、提预期打下基础。

      具体来看,11 月PMI 有以下几点特征:

      制造业生产、需求同时修复,且罕见出现需求回升幅度快于生产,导致产需缺口收窄,一定程度受海外节日需求(黑五、圣诞等)和抢出口提振。从相对变化看,“产需差”有所收窄:一方面新订单有所企稳(+0.8pct),另一方面生产小幅回升(+0.4pct),“产需差”相应收窄0.4pct 至1.6pct。从绝对水平看,生产在连续3 个月修复后回升至52.4;而“三大需求”均改善:新订单(+0.8pct 至50.8)、新出口订单(+0.8pct至48.1)和现有订单(+0.2 至45.6)同时企稳,但仅有新订单回升至扩张区间。

      产成品库存上升,价格指标再度下行。库存方面,原材料库存保持不变(48.2);产需缺口尽管有所收敛,但随生产保持较高水平,产成品库存低位回升(+0.5pct 至47.4)。与此同时,价格指标在连续两个月的修复后再度回落,但投入品价格跌幅大于产出,企业利润压力有所缓和。购进价格指标显著回落(-3.6pct至49.8),非金属、金属、黑色、石油加工、通用设备等行业下滑较多;出厂价格回落幅度略小(-2.2pct至47.7),农副食品、化学原料、黑色、石油加工等下滑较多。

      非制造业PMI 边际回落,韧性主要来自服务业。服务业PMI 保持稳定(50.1),主要由消费性服务业的拖累和生产性服务业的拉动对冲。建筑业PMI 持续下滑(-0.7pct 至49.7),创下疫情以来新低,显示投资思路或有所转变。支撑主要来自房屋建筑业(+2.1pct 至48.7),而土木工程(-2.7pct 至52.5)、建筑安装装饰及其它建筑业(-4.9pct 至46.6)成为拖累。

      中观行业表现分化,制造业与非制造业景气行业数量均有所下降。15 个制造业行业中9 个(60%)位于景气区间,较前月(73%)有所回落,电气机械、医药制造、汽车制造等表现相对较好。19 个非制造业行业中7 个(36.8%)位于景气区间,较上月的12 个(63.2%)显著下降,电信网络(网络软件、电信传输)和运输业(航空、铁路、水上)表现相对较好。

      制造业

      11 月制造业PMI 延续9 月以来的修复态势,进一步上行至50.3(+0.2pct)。本次回升总体强于季节性,且除价格指标外,主要分项均有所回暖,指向9 月底以来一揽子增量政策的提振效应仍在延续。从季节性角度观察,一般而言11 月属于制造业“秋旺”尾声,今年11 月走势略强于近年平均水平(2020-2023 年11 月平均环比+0.08),指向存在超季节性因素。分贡献度看,雇员和配送时间形成拖累,拉动来自生产和新订单。按影响大小分别是新订单(贡献+0.24pct)、生产(贡献+0.1pct)、原料库存(贡献+0pct)、雇员(贡献-0.04pct)、配送(贡献-0.09pct)。

      生产、需求同时修复,且罕见出现需求回升幅度快于生产,产需缺口收窄,一定程度受海外节日需求(黑五、圣诞等)和抢出口提振。从相对变化看,“产需差”有所收窄:一方面新订单有所企稳(+0.8pct),另一方面生产小幅回升(+0.4pct),“产需差”相应收窄0.4pct 至1.6pct。从绝对水平看,生产在连续3 个月修复后回升至52.4;而“三大需求”均改善:新订单(+0.8pct 至50.8)、新出口订单(+0.8pct至48.1)和现有订单(+0.2 至45.6)同时企稳,但仅有新订单回升至扩张区间。

      产成品库存上升,价格指标再度下行。库存方面,原材料库存保持不变(48.2),产需缺口尽管有所收敛,但随生产保持较高水平,产成品库存低位回升(+0.5pct 至47.4)。与此同时,价格指标在连续两个月的修复后再度回落,但投入品价格跌幅大于产出,企业利润压力有所缓和。购进价格指标显著回落(-3.6pct至49.8),非金属、金属、黑色、石油加工、通用设备等行业下滑较多;出厂价格回落幅度略小(-2.2pct至47.7),农副食品、化学原料、黑色、石油加工等下滑较多。

      随着产需两端同时企稳,增量政策持续落地,企业预期持续提振。预期方面,制造业预期上升0.7pct 至54.7,位于年初水平附近。分规模看,大小企业景气度有所分化:大型企业边际回落(-0.6pct 至50.9);中型企业温和回升(中型+0.6pct 至50.0);小型企业显著改善(+1.6pct 至49.1)。“大小企业差”收敛2.2pct 至1.8pct。分行业看,15 个制造业行业中9 个(60%)位于景气区间,较前月(73%)有所回落,电气机械、医药制造、汽车制造等表现相对较好。

11月PMI数据解读:动能切换 “双扩张”延续

      非制造业

      11 月非制造业PMI 边际回落,韧性主要来自服务业。非制造业景气度环比回落0.2pct 至50.0,位于荣枯线,总体表现好于近年同期的季节性(2020-2023 年11 月平均回落0.58pct)。从结构看,服务业稳定、建筑业继续下滑,跌破荣枯线(49.7)。

      服务业PMI 保持稳定(50.1),主要由消费性服务业的拖累和生产性服务业的拉动对冲。一方面,国庆长假的基数效应叠加天气等原因使消费性服务业显著下滑(-5.5pct 至47.0),跌破荣枯线。另一方面,生产性服务业受制造业生产回暖带动,景气度显著回升,位于荣枯线上(+7.4pct 至56.4)。

      建筑业PMI 持续下滑,创下疫情以来新低,显示投资思路或有所转变。建筑业PMI 下滑0.7pct 至49.7,明显低于过去3 年同期平均水平(56.5),且新订单在低位保持不变(43.5),就业人员下滑(-2.0pct至40.7)。具体来看,11 月建筑业的支撑主要来自房屋建筑业(+2.1pct 至48.7),而土木工程(-2.7pct至52.5)、建筑安装装饰及其它建筑业(-4.9pct 至46.6)成为拖累。

      从分项指标看,有三方面值得关注:一是与制造业情况相似,非制造业利润压力有所缓和。当月产出价格回升(+0.3pct 至48.8),而投入价格回落(-1.5pct 至49.1),指向企业利润率指标改善(+1.8pct 至-0.3pct)。二是不同规模企业景气度分化,大、小企业表现较好,中型企业有所走弱。当月大、中、小型非制造业企业PMI 环比分别+2.3pct、-4.9pct 和+4.0pct。三是分行业看,景气行业占比显著下降。19个非制造业行业中7 个(36.8%)位于景气区间,较上月的12 个(63.2%)显著下降。电信网络(网络软件、电信传输)和运输业(航空、铁路、水上)表现相对较好。

      风险提示

      海外市场动荡,海外经济进入衰退。

机构:国信证券股份有限公司 研究员:田地/董德志 日期:2024-12-02

*免责声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议

*风险提示:股市有风险,入市需谨慎