总体上看 9 月 18 日美联储开启降息进程以及 9 月下旬以来中国决策层推出新一轮大规模一揽子经济刺激措施，有利于缓和经济社会上的悲观预期并使得中国经济短期企稳，我们预计2024 年中国经济增长目标大致可以实现。但国内房地产市场尚未企稳，房地产市场疲软引发的居民部门和地方政府部门债务风险还将继续抑制中国经济中期前景；国际上特朗普重返白宫后或加大关税武器化程度，中国经济发展面临的国际环境进一步恶化。尽管在工程师红利的支撑下中国中高端制造业竞争力显著提升，令到中国经济抵御外来冲击的韧性有所增强；但总体而言决策层仍需加大经济刺激力度，以缓和国内房地产疲软和国际地缘政治风险对经济社会的短期冲击。我们预计2025 年下半年中国经济进入短周期下行阶段，而中国经济稳增长力度也将有所加强；在强美元环境抑制货币宽松力度的情况下，我们期待中国能进一步财政扩张力度，以缓和居民部门和地方政府部门去杠杆带来的通缩风险。

    　　我们预计2024 年新一轮大规模经济刺激措施的效果将逐渐减退，2025 年中国房地产市场继续偏弱寻底但对经济的拖累作用边际减轻，特朗普关税武器化或冲击中国贸易和人民币汇率，但决策层也将加大经济刺激力度以图稳定经济社会。

    　　在这种情况下，我们建议2025 年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债作为对冲经济增长动能转弱的配置力度，保持黄金作为对冲人民币汇率贬值的配置力度，下半年加大蓝筹股和工业金属作为对冲稳增长政策预期的配置力度；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房地产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房地产。