事件：2024 年11 月30 日，统计局公布了PMI 数据，11 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.3%、50.0%和50.8%。

    　　点评：（1）制造业景气进一步回升，产需两端纷纷改善。11 月受存量政策与增量政策协同发力影响，需求端进一步改善，新订单指数回升0.8 个百分点至50.8%；与此同时，11 月生产指数也回升0.4 个百分点至52.4%，扩张步伐进一步加快。进出口方面，11 月新出口订单回升0.8 个百分点至48.1%，在海外需求整体承压背景下，出口端收缩步伐显著放缓，显示关税风险抬升下抢出口效应的初步显现；而进口指数在内需政策进一步显效的支撑下，其收缩步伐继续放缓。价格方面，受部分大宗商品价格下行影响，11 月原材料购进价格和出厂价格指数均出现回落，其中原材料购进价格重回收缩区间。

    　　库存方面，产成品库存和原材料库存整体延续去库趋势。

    　　企业规模方面，11 月大型企业制造业PMI 出现回落，较10 月回落0.6 个百分点，至50.9%，仍位于扩张区间。中型、小型企业制造业PMI 则出现回升，分别较10 月回升0.6 和1.6 个百分点，至50.0%和49.1%。中、小企业恢复较快，或与前期需求侧政策的传导以及海外抢出口的预期有关，其景气度或在短期内维持。

    　　（2）11 月非制造业商务活动指数回落0.2 个百分点至50.0%，位于临界点。

    　　分行业来看，建筑业商务活动景气度回落0.7 个百分点至49.7%，回落至临界点之下，与天气转冷施工进入淡季有关。而服务业商务活动指数则与前月持平，仍为50.1%，仍位于临界点之上，十一假期效应消退及资本市场活跃等因素相互抵消，使得服务业商务活动指数未现明显变化。

    　　（3）11 月综合PMI 产出指数与前月持平，仍为50.8%，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。制造业景气度的回升和非制造商务活动指数的回落，使得综合PMI 产出指数得以保持。

    　　（4）综合而言，11 月制造业PMI 进一步改善，主要受存量及增量政策进一步显效的影响。展望而言，考虑到新一轮增量政策部署在即以及短期抢出口效应对需求端的支持，12 月制造业PMI 有望延续扩张态势。

    　　风险提示：1、增量政策或抢出口效应不及预期。对需求释放的预期来自于政策端以及抢出口效应的支撑，存在增量政策推进进度或力度、抢出口效应不及预期的风险。2、美国经济衰退风险。尽管美联储已开启降息周期，但较高的利率环境仍带来一定的经济衰退风险，或从出口端对国内经济形成扰动。