11 月15 日，首只河南置换隐性债务的特殊再融资债发行以来，用于置换存量隐性债务的再融资专项债加速发行。临近年末，政府债的供给压力还有多大？

    　　12 月还存在流动性缺口么？

    　　11 月资金面有何变化？资金利率方面，11 月多数资金利率趋于下行、流动性分层现象再现。央行操作方面，11 月央行公开市场投放逐步加量，MLF 延续缩量续作9000 亿元，此外，央行开展8000 亿元买断式逆回购操作、净买入债券2000 亿元，对流动性构成补充。长债利率方面，11 月10 年期国债收益率呈倒“N”形走势，利率较上月末下降12.7BP。债券托管方面，10 月债券托管规模环比增速放缓，分券种看，利率债托管环比增量下降，其中地方债仍贡献主要增量；分机构看，10 月商业银行继续增配。

    　　政府债供给压力多大？国债方面，我们预计12 月国债发行规模约8160 亿元，净融资规模回落至2300 亿元左右。地方债方面，我们预计12 月新增专项债的发行规模或非常有限，新增一般债仅剩455 亿元左右的空间。特殊再融资债方面，截至11 月末，本轮特殊再融资债发行总规模为1.13 万亿元，若2 万亿特殊再融资债在年内发完，那么12 月将发行8675 亿的特殊再融资债。

    　　总的来看，12 月政府债发行规模近1.8 万亿元左右，净融规模约1.1 万亿元，政府债供给压力下降，但仍处年内较高水平。

    　　跨年流动性环境怎么看？从资金供需角度看，12 月政府债净供给规模保持在较高位，不过年末财政支出高于收入带来的财政存款减少将对流动性构成支撑；12 月银行缴准规模、货币发行或分别增长约1300 亿元、3800 亿元，对流动性有一定负面影响，总的来说，在排除逆回购和MLF 到期因素的情况下，12 月银行体系资金压力预计不大。不过，12 月特殊再融资债供给规模仍较高且以超长期限为主，且考虑到12 月有1.45 万亿元MLF 到期以及跨年等因素的影响，资金面短期仍面临一定扰动，央行或将继续综合运用买断式逆回购、二级市场买债以及降准等方式补充流动性。

    　　风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。