结论：

    　　11 月制造业PMI 连续上升三个月，经济温和修复。特朗普即将加关税造成出口抢跑，带动新订单明显回暖，PMI 维持扩张区间。生产端与需求端改善，但价格和就业仍处于收缩区间。下阶段仍需新一轮政策刺激来维持经济回暖。

    　　数据：

    　　11 月份，制造业PMI 为50.3%，前值50.1%。其中生产指数为52.4%，前值52.0%，新订单指数为50.8%，前值50.0%，其中新出口订单指数为48.1%，前值47.3%。非制造业商务活动指数为50.0%，前值50.2%。其中建筑业商务活动指数为49.7%，前值50.4%；服务业商务活动指数为50.1%，前值50.1%。

    　　要点：

    　　2024 年11 月份，制造业PMI 环比增加0.2 个百分点至50.3%，这一环比值明显高于2023 年同期的-0.1%，略高于预期，制造业扩张持续加快。经历自4 月份起持续环比下降，9 月至11 月制造业出现连续三个月的回升。

    　　生产指数和新订单指数环比上升，制造业企业生产经营活动总体持续扩张加快。新订单指数由临界点升值扩张区间，制造业市场需求回升。企业规模方面小型企业景气度明显改善，出口增加。11 月出厂价格指数、原材料购进价格指数均大幅下降，原材料购进价格指数跌回收缩区间。尽管生产和需求回升，企业仍在通过降低价格提高订单量，成本增加，利润压力较大。

    　　11 月非制造业整体市场景气水平回落。非制造业商务活动PMI 指数为50%，比上月下降0.2 个百分点，重回临界点。其中建筑业指数环比回落0.7 个百分点至49.7%，自2012 年以来首次降至收缩区间（除2020 年2 月）；服务业商务活动指数50.1%不变。

    　　11 月制造业、建筑业、服务业从业人员指数均环比下降，就业压力加大。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。