一周概览

    　　上周工业生产呈现季节性回落，新房及二手房成交面积同比提速、尤其是一线城市地产成交同比增速仍在高位。出口集装箱运价指数环比上行、或显示关税预期下的“抢出口”效应，持续性有待观察。上周地方政府债同比多增8,736 亿元，其中主要是用于债务置换的特殊再融资债发行推动。

    　　高频经济活动跟踪

    　　上周工业生产活动边际放缓，建筑钢材成交略走弱，物流指标亦有减速；地产成交同比上升，一线城市二手房成交同比仍在高位。出行及消费方面，上周18 城地铁客运量/百城拥堵指数环比下行2.2%/0.1%，国内航班数量环比下降0.2%；11 月18-24 日，乘用车销售环比回落1.4%，但高于去年同期13.8%、显示“以旧换新”政策提振效果。工业生产逐步进入淡季，高炉/焦化企业开工率环比下降0.3/0.4 个百分点，建筑钢材成交量环比回落2.0%，同比降幅略走阔至23.7%，而水泥企业开工率环比回升0.5 个百分点。出口及物流方面，整车货运流量指数环比回落1.1%，HDET 高频指标显示高基数下，11 月出口同比或将回落至6%左右。地产方面，上周新房/二手房成交面积同比从前一周4.7%/10.3%上升至32.5%/13.7%，其中一线城市新房/二手房成交同比上行40.8%/67.3%。

    　　价格指标及变化

    　　国际油价、金价回落，国内原材料价格表现分化，猪价环比回升。上周布伦特油价下行3%至72.9 美元/桶；COMEX 黄金回落2.5%至2,618 美元/盎司。国内铜价格下行0.2%，而螺纹钢/水泥价格上行0.7%/0.2%。中国出口集装箱指数环比上行0.4%。农产品价格指数环比上行0.5%，其中蔬菜/水果/猪肉价格环比分别上行1.6%/0.6%/0.1%。

    　　金融市场及资金成本

    　　上周银行间流动性偏松，人民币兑美元汇率略回升。银行间利率整体下行，DR007/R007 环比下行0.3/0.9 个基点；国债收益率曲线趋缓。利率债净发同比多增9,400 亿元，其中国债同比少增178 亿元，地方政府债同比多增8,736 亿元（用于债务置换的特殊再融资债发行8941 亿元）；房地产债发行、股权融资环比下行，而同业存单发行环比上升。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回升0.17%、兑一篮子货币环比小幅下行0.09%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　有色金属、社会服务和航运港口行业景气度相对较高。国际铝、铜价格仍位于2013 年以来91%-93%的高分位数，生猪养殖连续28 周录得正利润。

    　　上周主要宏观事件及数据回顾

    　　数据：1）1-10 月工业企业盈利增速从1-9 个月的-3.5%继续回落至-4.3%，但单月降幅较9 月的27%明显收窄至10%。2）11 月制造业PMI 较10 月的50.1%小幅上行至50.3%、高于彭博一致预期的50.2%，而非制造业商务活动指数小幅回落至50%，略低于彭博一致预期的50.4%。

    　　事件：1）中国人民银行25 日开展9000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2%，较上月持平；11 月买断式逆回购操作8,000 亿元；2）国务院公告显示，对124 种商品继续不加征面向美国的反制关税至2025 年2 月28 日；3）国务院发文部署降低物流成本，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式，加强支持“新三样”高效出口。

    　　风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。